疫情后我国消费大盘增速放缓。2021年我国餐饮业相较于2019年同期增速落在2%~5%区间，较2019年整体维持10%以上增速出现明显回落。与此同时餐饮业占社零占比稳定，餐饮业增速的放缓实际上代表的是整体社零增速的放缓，即消费大盘增速放缓。但外卖渗透率与月活持续提升。头部平台美团月活持续上升，五年内网上外卖用户使用率近乎翻倍。

稳增长政策不断加码，政策加快落地，地产放松加速，但国内疫情再度反复，7 月经济再次回踩。后续政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月重大政策进行跟踪：1）中央、部委、地方的重要会议与政策；2）疫情防控政策；3）行业与产业政策。本期为近半月（2022.7.17—8.2）的政策跟踪。

产业高频月度观察。1）通胀。截至7 月29 日，生猪产能持续去化，猪价上行至29.27 元/公斤；鸡肉、羊肉价格上涨，牛肉价格下跌；蔬菜、水果价格上涨。2）工业。7 月高炉开工率和各产能焦化企业开工率均下行，螺纹钢价格下行，库存减少；铜价下行，库存增加。3）消费。乘用车销售6 月同比增速回升，7 月电影票房回升。4）地产。7 月，30 城商品房成交面积环比下行，百城成交土地面积环比回落。

各地电子烟监管政策趋于收紧，政策收紧不影响产业趋势，龙头凭借规范化经营增长优于行业。英美烟草&菲莫国际发布22 年中报，英美烟草（BAT）：Vuse&glo 全球份额提升，加强一次性产品布局；菲莫国际（PMI）：IQOS 稳步开拓市场，新品ILUMA 势头强劲，加快布局雾化和无烟领域。海外需求稳健、监管趋严龙头加速整合，头部代工厂有望持续受益。

总体来看，我们认为7 月PMI 数据传递的经济信号整体并不差。季节性因素和报复性反弹之后的补偿性回落等短期因素后续会逐渐弱化。同时，内需的底部正在形成。内需企稳的同时，生产修复的速度偏慢，尤其是上游受到了高库存和海外大宗价格回落的影响，正处于主动去库存阶段，但对中下游来说是个改善的机会。唯一需要担忧的是出口。2 季度美国耐用品消费增速明显下滑，我们认为，未来压力可能还会进一步增强。从短期的高频数据来看，出口的韧性仍在，对于后续出口的判断还需要更多证据支撑。

加息冲击投资，通胀压制消费，财政扩张乏力，“实质性衰退”戒难以避免。下半年加息将使得金融条件继续收紧，美国地产市场低迷、企业资本开支意愿丌足将拖累投资。高通胀侵蚀贩买力、消费贷利率上升，居民消费意愿和消费能力下行，后续消费劢能戒将持续走弱。免派分歧使得美国政府财政支出扩张乏力，美国政府消费支出和投资总额连续三丧季度环比负增长，加大经济下行压力。

国内市场：自进入中报业绩披露期以来，超过38%的A股公司已经披露了2022H1的业绩情况，从数据上来看， 行业结构分化明显，上游传统能源/有色金属以及新能源产业链业绩表现强势，中下游企业受到上游原材料涨 价以及经济环境复苏缓慢的双重挤压，2022H1的业绩明显同比下滑，7月11日-22日期间，A股市场反弹趋弱， 大概率进入调整期，市场整体交易热度有所下降，大部分板块都有不同程度回调，赛道方面，汽车零部件、 风电设备涨幅较大，主要原因在于政策扶持力度较大，未受不利因素干扰。

复工复产带动企业盈利由负转正，国内外经济周期错位带来中下游的困境反转。往后看，稳增长大环境不会发生改变，三季度盈利修复确定性较强，但新老经济存在分化，沿着三条主线寻找结构性高景气方向：成本挤压缓解、短期供需错配、防疫边际调整。