在经济增速方面，2024年，在“一带一路”国家及地区中，GDP同比增速较高的是印度、格鲁吉亚和塔吉克斯坦，尤其是印度，为8.2%。其中，中国GDP同比增速为4.8%，排名第13。GDP同比萎缩程度较大的是科威特、也门和爱沙尼亚，尤其是科威特，同比萎缩2.7%。据IMF预测，2025年包括中国在内的全部“一带一路”国家及地区GDP总量占 全球的36%，到2028年底比重将增至38%。

①宏观政策方向不断积极，但稳增长是在“高质量发展”的前提下发力，不会大水漫灌式的强刺激。②财政政策或边际“加力”，节奏有望前置，但也留足政策空间。预计2025年的预算赤字、专项债、特别国债的合计规模相比2024年增加2万亿元左右。③2025年增量财政资金投向关注三条主线：年内或增强对“两新两重”的投入；短期托底地产的力度或有所提高；长期对科创的支持或稳中有升。此外，零基预算改革或将提速。

特朗普上任后相继宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税，还宣称 4 月 2 日将启动“对等关税”。虽然目前仅有针对中国的关税已经被加征、特朗普上任后就关税问题四处“开战”或有将关税作为政治谈判筹码的考虑，但是我们认为不能忽视特朗普利用关税等手段扭转美国贸易逆差的意图，更何况这亦可增加关税方面的财政收入、为其全面减税计划腾 挪出政策空间。还需警惕 4 月 1 日贸易调查截止后的政策变化。而他的移民新政在执行上或面临法律挑战，进展较慢。在财政方面，特朗普开始着力于缩减财政开支，两院亦开启了预算计划审议流程。尽管财政预算或对国债收益率影响显著，但由于议程较为冗长，短期内影响或有限。

经济周期与政策成效跟踪：信心与趋势前瞻。目前我国处于第五轮经济周期，在各轮周期的上行期中消费增幅都快于GDP增幅，2025年消费对于经济回升的贡献度有望继续提升。前期政策效果已经显现，信心方面 ，2025年1月制造业景气度季节性走低，但企业预期较为乐观，2024年9月以来消费者信心和国房景气指数 平稳回升，但仍处于历史低位。从趋势来看，2025年制造业投资有望迎来升级性投资，考虑到基数影响， 预计一季度制造业投资增速或为7.8%左右，房地产投资增速可能回升至-9%—-10%区间，广义基建投资增 速或达到8%左右。

春节到两会期间，行情的延续性往往较高，小盘明显强于大盘，胜率也普遍较高； 但是两会后，各年之间有比较大的分化。具体而言，只有 2015、2016、2019 年两 会后，行情较好，市场有持续性，其余年份的两会后行情均较为平淡。但 2015、2019 年市场上涨的主因是流动性，仅 2016 年两会的“供给侧改革”对行情有明显催化。因此，如果需要 3 月仍有趋势性行情，可能需要这次两会有较强的催化。

2025 年 3 月，北证 50 将迎来年内第一轮调整，我们预计纳科诺尔、利尔达、天马新材、华信永道、国子软件有望被调入，恒进感应、数字人、卓兆点胶、禾昌聚合、康普化学有被调出的风险。我们预计北交所官方将在 2025 年 2 月底发布正式调整 名单，本轮调整将于 2025 年 3 月 17 日生效。

2024年，全国固定资产投资（不含农户）同比增速为3.2%，较前值减少0.1个百分点；民间固定资产投资同比萎缩0.1%，较前值收窄0.3个百分点。2025年1月，财新综合PMI为51.1%，较上月下降0.3个百分点，仍处于扩张区间；官方 综合PMI为50.1%，较上月下降2.1个百分点，仍处于扩张区间。

2025年1月，官方制造业新出口订单指数为46.4%，较上月下降1.9个百分点，继续处于收缩区间；从3个月移动平均走势来看，官方制造业新出口订单指数萎缩略有扩大。2024年12月，中国出口同比增速为10.7%，较上月增加4.0个百分点；进口同比增速由负转 正至1.0%，较上月增加4.9个百分点。2024年12月，以美元口径计量的地区进口同比增速由负转正至1.0%，较前值增加4.9个百 分点，主要归因于东盟和美国贡献度由负转正。

从历史数据观测，税收增速与名义 GDP 增速存在非对称波动特征。当名义 GDP 增速处于 5% 基准值时，税收增速通常围绕零值波动；GDP 增速每偏离基准 1 个百分点，税收增速波幅可达 2 个百分点，呈现约 2:1 的弹性特征。特殊政策调整期该规律可能失效。

春节过后，中国资产表现领跑全球，尤其是海外上市的中国资产，呈现股、债、汇齐涨的局面。其中，恒生科技指数的上涨最具指标意义，15 个交易日涨幅达到 24%。如我们在《三大催化剂有望提振中国资产相对表现》（2025/2/3） 中所阐述的，市场有关中国的三大压倒性一致预期同时受到实质性挑战，成为推动本轮中国资产重估的催化剂。