自上任以来，特朗普迅速签署行政令要求冻结资金，解雇联邦政府员工，以试图削减政府巨额开支。那么，特朗普新政对于财政平衡的想法能否实现？对于大类资产走势又有怎样的影响呢？

本轮库存周期于 2023 年中开启，但补库力度偏弱。规上工业企业的产成品存货同比增速在 2023 年 7 月达到历史低位后（1.6%）有所回升，开启新一轮库存周期。但对比 2002 年以来的六轮库存周期，目前来看本轮库存周期中，补库阶段的补库力度弱于以往，产成品同比增速最高时为 5.2%（2024 年 7 月），仍处于历史偏低水平。本轮库存周期还出现了多次库存阶段的切换。从 2023 年 7 月以来，新一轮库存周期启动后的一年半的时间里，库存阶段已经经历了五次变动。  

特朗普就任后多次提及关税话题，但在关税问题的表态上，无论对全球还是中国均呈现摇摆姿态。2 月 1 日，特朗普以非法移民和芬太尼为由，表态对加拿大、墨西哥和中国正式加征全面关税，但我们认为本轮关税的“手段性”大于“实用性”。一方面，本轮政策呼声高、速度快，谈判筹码属性较强，且已经从墨西哥和加拿大获得收益；另一方面，从延缓加墨两国关税的正式生效日期，以及对中国方面的额外税率相对不高等角度来看，特朗普当前更多将关税当成可谈判的工具。

1 月 20 日特朗普正式就职美国第 47 任总统，当天共签署超过 40 个总统行政令，推动落实其在移民、贸易、能源与气候变化、政府能效、“国会山骚 乱”、TikTok 等方面的政策主张，创下了美国总统就职当日签署最多总统行政令的纪录，同时废除了拜登政府近 80 项政策。截至 2 月 11 日，特朗普自上任以来已经签署总计 93 项行政文件，其中 29 项联邦政府命令、14 项经贸命令、9 项涉及移民、8 项涉及国家安全。

新增非农就业的韧性仍强。虽然新增非农就业 14.3 万，不及预期的 17.5 万，但其中或有短期扰动的影响（分析见下）。鉴于前两个月数据合计明显上修 10 万，最近三个月平均新增就业达到了 23.7 万，是 2023 年 4 月份以来最高。此外，衡量就业增长广泛性的三个月尺度的就业扩散指数也明显回升至 2023 年 2 月以来的最高。综合来看，美国就业市场需求依然较为强劲。从大类行业来看，新增就业主要集中在 4 个行业：教育保健服务（+6.1 万，前值+8.2 万）、零售业（+3.43 万，前值+3.63 万）、政府部门（+3.2 万，前值+3.4 万）、其他服务业（+1.7 万，前值+0.9 万）。

本文通过春节对齐、 将各类经济活动高频数据去除“噪音”后进行评估，并对官方公布的1月通胀、信贷社融等数据进行预览。                                

中国四季度经济增速远超预期回升，服务业经济增速的改 善和强劲的净出口表现或是主要推动力。单看 12 月数据，消费和工业生产数据改善且好于预期，且大部分房地产相关数据亦有边际改善，继续体现政策成效。远好于预期的四季度经济增速或降低在三月两会前显著加码政策支持的可能性，短期政策重心或放在已公布政策的落实上。然而经济复苏仍不均衡——投资依然弱于预期，企业信贷需求仍弱，通胀持续低迷，我们相信中期还需更多政策支持以维持复苏动能。