传统的行业研究主要围绕基本面研究，其可能的风险来自于股票价格未必是基本面的准确映射，而定价研究则提供给我们解决上述问题的另一研究维度。从广义的视角上来看，对钢铁股定价的重新审视和研究将具备两个维度上的价值。一方面，基于行业特质的资产定价研究将为行业估值提供更直观有效的依据，从而服务于更为精准的择时决策及量化策略开发；另一方面，钢铁股作为具备较清晰定价逻辑的资产，其定价可以成为折射权益市场定价的一个微观窗口，因此对钢铁股定价的准确理解或可帮助投资者挖掘市场实际定价水平及发现错误定价。

我们在 2019 年 1 月 6 日发布了《钢铁兼并重组之时机:从国际经验映射，兼并重组浪潮为大势所趋》深度报告，供给侧改革后时代，中国钢铁行业正为新一轮兼并重组酝酿契机。本文重点讨论钢铁行业兼并重组的可能路径。

河钢集团全资股东和实际控制人为河北省国资委，具备炼铁产能 4780 万吨、炼钢产能 5088 万吨，为我国第二大钢铁集团（仅次于宝武集团）。据报表口径，公司业务可拆分为材坯、矿产品及其他和其他业务，材坯业务是其主营业务，2008 年至今营收与毛利占比均维持在 50%以上，2018 年 Q1-Q3 占比分别高达 52%和 70%；矿产品及其他业务为材坯的延伸产业，2018 年 Q1-Q3 占比分别达 29%和 26%。 

2018 年钢铁板块高开低走，春季周期躁动之后，随着外部贸易冲突加剧，国内去杠杆同时经济下行压力增大，尽管行业盈利仍处高位，宏观悲观情绪笼罩，板块估值不断承压。

基建回暖，利率下行，房地产政策边际略有松动，建材需求较为稳定，制造业受于贸易摩擦，增长放缓，但内部环境已有所改善，板材或受政策扰动。

从权益的表现来看，全年虽略有跑输，但依然中规中矩，但值得注意的是，剔除盈利后单看估值，钢铁成为全市场所有板块中估值下滑幅度最大的阵地。这某种角度上体现的是对非理性或是非常态化盈利的担忧。

纵观美日钢铁工业发展历程，兼并重组浪潮与产能集中度提升似乎是钢铁工业格局变迁之必然。由古观今，当前中国钢铁工业历经供给侧改革而迈入存量博弈的新时代，兼并重组可能正逐渐成为大型钢铁企业寻求破局的关键路径。作为兼并重组专题的开篇，本篇尝试回答如下问题：中国钢铁行业是否即将迎来兼并重组浪潮，推力与阻力分别来自哪里？

钢材价格：11月Myspic钢价指数下跌13.99%。Myspic长材和扁平材价格指数月涨跌幅分别为-14.66%和-13.10%。11月30日，螺纹期货主力合约收盘价3256元/吨，月涨跌幅-21.10%；螺纹现货3870元/吨，月涨跌幅-17.66%。热卷期货主力合约收盘3173元/吨，月涨跌幅-16.54%；热卷现货3580元/吨，月涨跌幅-12.25%

11 月份，下游行业进入消费淡季，导致钢铁行业生产放缓，行业投资增速放缓。1～11 月，全国粗钢、钢材产量分别为85737.2 万吨、101291.9 万吨，同比分别增长6.7%、8.3%；钢材表观消费量为96125.9 万吨，同比增长5.03%；行业固定资产投资同比增长13%。

本文以申万行业分类下的33家重点上市钢铁企业（以下简称“企业”）为研究对象，围绕2018年前三季度企业的盈利能力、营运能力、偿债能力及成长能力，对相关经济效益指标进行对比研究和分析。从33家企业表现来看，盈利能力方面，有25家企业主营业务利润率同比上升，28家企业成本费用利润率同比上升；营运能力方面，有16家企业应收账款周转率同比上升，16家企业流动资产周转率同比上升；偿债能力方面，有24家企业资产负债率出现稳步下降，30家企业利息偿付能力保持较高水平；成长能力方面，有29家企业主营业收入实现同比增长，31家企业净资产保持增长和改善。