从权益的表现来看，全年虽略有跑输，但依然中规中矩，但值得注意的是，剔除盈利后单看估值，钢铁成为全市场所有板块中估值下滑幅度最大的阵地。这某种角度上体现的是对非理性或是非常态化盈利的担忧。

辉煌的2018：量价齐升，业绩再创辉煌 ............................................. 4

需求韧性，供给刚性，钢价维持高位 ............................................... 4

原料供给过剩，推升钢铁产业链地位 ............................... 6

紧平衡周期，钢铁盈利创历史新高 ........................................................ 7

下游景气相异，长强板弱分化明显 ....................................................... 8

前热后冷：4 季度基本面开始明显回落 ....................................... 8

供给弹性渐显，Q4 钢价跌至年初起点 ............................................. 8

高炉限产强弱转换，原料结构回归矿焦 ................................................ 9

Q4 盈利快速回吐，板材更为弱势 .............................................. 9

如何看待一个理性的盈利中枢：淬火后，扁平化红利仍在 ................................ 11

地产透支性疲乏，需求压力渐显 ....................................... 11

去产能和限产趋松，供给弹性释放 ................................................. 12

去产能重心切换至重组，淘汰边际削减 ....................................... 12

终端经营快速恶化，限产影响或趋弱 .................................. 15

行政扰动缓释，释放产量弹性空间 ............................................................ 15

扁平化周期延续，钢铁合理利润犹存 ............................................. 16

改革红利支撑，全面亏损概率不大 .......................................................... 16

阶段性盈利低点已现，2019 中枢或高于当前低点 ..................................................... 17