纵观美日钢铁工业发展历程，兼并重组浪潮与产能集中度提升似乎是钢铁工业格局变迁之必然。由古观今，当前中国钢铁工业历经供给侧改革而迈入存量博弈的新时代，兼并重组可能正逐渐成为大型钢铁企业寻求破局的关键路径。作为兼并重组专题的开篇，本篇尝试回答如下问题：中国钢铁行业是否即将迎来兼并重组浪潮，推力与阻力分别来自哪里？

前言：兼并重组——存量博弈时代的破局力量 .................................. 4

一、借古鉴今：深度复盘日本与美国钢铁行业兼并重组的历程....................... 5

（一）日本钢铁工业：行业成熟期钢铁巨头主导兼并重组浪潮，化解产能过剩危局与推动集中度显著提升 .... 5

（二）美国钢铁工业：长流程钢厂积极寻求海外投资扩张，短流程钢厂借并购抢占市

场份额，行业集中度大幅攀升 ........................... 8

二、追根溯源：低估值和弱周期是钢铁行业兼并重组兴起的重要土壤 .......... 13

（一）收购方：低估值——现成资本的成本比较优势是收购方展开兼并重组的核心驱动 ........................ 13

（二）被收购方：弱周期——资产收益率偏低与资产负债表承压将削弱被收购方接受兼并重组的阻力 ..15

三、时之将至：为什么我们认为中国钢铁行业可能正站在新一轮兼并重组浪潮的起点？ ................ 18

（一）收购方：系统性估值下折形成兼并重组的成本比较优势，严苛的新增产能条件或激化企业并购诉求 .... 18

（二）被收购方：景气改善可能对兼并重组形成障碍，但换股合并与环保高压将疏导收购阻力 ................ 22

（三）政策端：“十三五”规划目标仍有差距，政策端或将主动推动行业兼并重组，供给侧改革政策与钢铁产业基金为兼并重组创设良好环境 ...................................... 24

四、投资建议：供给侧改革后时代，钢铁行业正为新一轮兼并重组浪潮酝酿契机 ........... 28

五、风险提示 ...................... 29