高温合金：屹立于金字塔尖的尖端工业材料。高温合金在材料工业中主要 为航空航天产业服务，由于其优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，也 已经应用到电力、石油石化、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域。 目前，其最大的应用还是航空航天领域，占总使用量的55%，其次是电力 领域（20%）和机械领域（10%）。从市场规模上来看，据Roskill 统计， 2012 年全球每年消费高温合金材料约28 万吨，仅占钢铁总消费量的 0.02%，供应规模有限，单位价值量远高于其他钢材，可谓“屹立于金字 塔尖的尖端工业材料”。

1、高温合金：高端装备关键战略材料，工艺技术是核心壁垒..........................- 4 -

1.1、高温合金：屹立于金字塔尖的尖端工业材料............................................- 4 -

1.2、核心壁垒在于成分和工艺控制，同时认证壁垒高....................................- 6 -

1.3、我国高温合金技术水平与国外尚有差距....................................................- 9 -

2、下游需求成长性明确，国产化替代加速可期................................................- 12 -

2.1、航空领域：军用需求旺盛，民用空间巨大..............................................- 12 -

2.2、燃气轮机：高温合金叶片为合金部件，替代空间大..............................- 14 -

2.3、汽车涡轮增压器：伴随配置比例提高，需求稳步增长..........................- 15 -

2.4、核电等其他领域需求：锦上添花.............................................................- 16 -

2.5、两机国产化提速，国内企业研发及批产能力提升推动国产替代..........- 16 -

3、国内主要高温合金企业....................................................................................- 17 -

3.1、钢研高纳：强研发实力的铸造高温合金龙头，新力通业绩高增长......- 17 -

3.2、应流股份：设备&技术&客户优势明显，看好PCC 模式崛起..............- 18 -

3.3、ST 抚钢：高温合金龙头，沙钢入主迈入发展新篇章............................- 20 -

3.4、西部超导：高端钛材、超导产品龙头，扩产提升高温合金实力..........- 22 -

3.5、国内其他企业：宝钢特钢、图南股份.....................................................- 22 -

4、投资评级与策略................................................................................................- 23 -

5、风险提示............................................................................................................- 23 -