氢气冶金：或将实现二氧化碳“零排放”。传统的高炉炼铁通过焦炭燃烧提供还原反应所需要的热量并产生还原剂一氧化碳（CO），将铁矿石还原得到铁，并产生大量的二氧化碳气体（CO2）。而氢能炼钢则利用氢气（H2）替代一氧化碳做还原剂，其还原产物为水（H2O），没有二氧化碳排放，因此炼铁过程绿色无污染。

钢材需求稳步回升，库存积累速度快速放缓。我们认为碳中和是工业品未来5-10 年的重大主题， 2021 年钢铁行业产能周期基本结束，钢铁板块迎来重要投资机会。

军工新材料：主要品种涨跌互现，本周信号偏混乱。（1）电解钴（主要用在高温合金钢）本周价格 37.8 万元/吨，在上周创 19 年来新高后本周环比大幅下挫5.74%，测算毛利 4.6 万元/吨，环比大减 2.66 万元，电解钴和钴粉、硫酸钴价格比值分别为 0.9 和 3.98，环比-5.74%、-6.73%；（2）本周铍（22%用于航空航天，9%用于军事）价格 675 万元/吨，环比大涨 17.39%，产量 0.31 吨，高于去年同期；（3）碳纤维本周价格 151.25 元/千克，环比持平，但毛利环比下滑 24.1%至 15.71 元/千克。

钢铁方面，唐山污染物减排政策下，21 年全国生铁、粗钢产量或同比下降6%、5%以上，且唐山板材产能占比最高，供给受影响或更大，叠加供给曲线陡峭，我们继续看好板材价格表现；另外，我们继续看好进口替代下特钢发展空间。铁矿供需两端或均较强，在海外通胀周期下，价格或维持高位震荡。煤炭方面，动力煤价于3 月初迎来反弹上行，在目前电厂日耗恢复、库存下行趋势下，动力煤价或继续修复，但港口库存仍在上行，且考虑到4月进入丰水期后水电挤压，修复空间或有限。双焦价格或在焦化产能持续释放下，呈现偏弱格局。我们推荐中信特钢及陕西煤业。

我们在2020 年11 月26 日、12 月6 日、2021 年3 月5 日相继发布的《锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性》、《锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变》、《锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（三）供需的错配与再平衡》报告中，依次从全球与中国的锑供给端、需求端、贸易端等角度对锑行业做了全面梳理分析，本篇我们将从价格角度对锑行业进行深入复盘与解析。

工业金属中，钢和铝是两大典型高耗能、高排放品种。以焦炭作为还原剂的钢铁冶炼，碳排放仅次于火电高居第二，而电解铝因大量耗电，也是隐形高排放的选手。本文通过两个行业格局的对比以及未来产业趋势的展望，发现钢铁行业短期边际变化大，电解铝行业中期格局稳定性强。

我们认为碳中和是工业品未来5-10 年的重大主题，碳中和背景下，2021 年钢铁行业产能周期基本结束，行业中长期业绩中枢将出现上修，钢铁板块迎来重要投资机会。

投资建议：从基本面来看，钢铁行业存在：顺周期需求回升+二次供给侧 改革的预期，企业盈利具备较大弹性：这种预期来自于全球经济复苏带来 的钢材表观消费量、钢价回升和国内钢材供给端压缩产量引发的供需格局 趋紧、企业盈利上行。