我们坚定看好产业景气周期、优势竞争格局下中公核心竞争力的充分释放，持续激发市场需求深度及空间。我们预计公司20-22 年净利分别为25 亿、36 亿、49 亿元，PE 分别为81x、56x、41x。

行业短期市场空间接近300 亿，行业有望保持中高速增长。市场格局依然处于“大市场、小作坊”状态，考试培训需求刚性和考试成绩可验证性催化，为机构形成品牌&异地复制创造条件，集中度提升形成趋势。同时，我们可以看到，区域性机构已经建立起特定院校的品牌和成熟的教学体系，有望借资本的助力下，验证艺考赛道的全国复制性。

传智教育为中国IT 培训行业领军企业。公司从成立以来就一直致力于非学历、应用型计算机信息技术的教育培训， 通过自主研发优质课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供涉及人工智能、Python、大数据、智能机器人软件开 发、JAVAEE、前端与移动开发、软件测试、新媒体＋短视频直播运营、产品经理等全方位的IT 培训。目前，公司已经 成长为IT 教育培训的领军企业，在全国19 个城市范围内建立了短训教学中心。

我们认为素质教育目前仍是一个增量市场。短期来看，素质教育处在行业本身的红利期，进入门槛相对比较低，供给将不断增加。长期来看，优质机构基于技术与教育的深度融合、以用户为中心的服务和组织化的运营能够打造品牌壁垒。我们推荐：具有头部品牌效应且布局素质教育赛道的教培机构，如好未来、新东方、有道；同时我们建议关注深耕素质教育细分赛道且具有扩科或者扩学段能力的素质教育机构。

A股上市公司布局教育板块多采用并购+整合方式，建议关注质地纯正、转型决心强，业绩增长具确定性的细分领域龙头。建议关注：① K12课外辅导：疫情影响下，培训行业线上课程可缓解线下课程暂停压力。②职教培训：享稳就业政策红利，扩赛道打开天花板。③高等教育：市场空间广阔，民办高教行业集中度较低（13家上市公司总市占率在10%左右）。

随着在线教育营销获客规范度提升，我们认为未来一段时间在线教育机构的线上投放获客将暂缓，有利于已形成较高用户规模的在线教育头部玩家，同时，获客难度抬升将对各家机构线上投放以外的获客能力形成挑战。我们建议关注：在线教育市场份额较高的好未来、地推获客经验丰富且具备先发优势的新东方与新东方在线。

IT短期培训市场空间：行业空间层面，我们认为，培训市场空间=参考人数*参培率*客单价。根据东软教育

援引弗若斯特沙利文报告中民办高教机构IT专业在校学生与教育部披露的2019民办教育机构占比，可得高教机构IT专业在校学生人数为203.21万人，此外参培率为23%，客单价为2.42万元，因此2019年IT短期培训市场总规模为113.11亿元。我们测算出2025年中国IT短期培训市场总规模将达到476.72亿元。

本分析内容主要分析对象是中国K12在线辅导行业，主要指市场上的各类机构利用互联网技术和平台提供K12阶段学科或素质教育的内容或其它服务；K12泛指kindergarten到12年级，我国主要泛指从小学到高中学段。