奶牛养殖具有周期性，本轮奶价下降已超3年。奶牛养殖周期一般是5-6年，由于生产的惯性和盲从性，原奶价格也呈周期性波动。2008年以来，国内原奶周期可划分为2008-2018年年中、2018年下半年—至今两轮。本轮周期中，国内主产区生鲜乳均价自2021年9月步入下行通道，至今已下降超40个月，奶价较阶段高点跌近30%。

本周热点：2025 年 4 月 2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对 等关税”，随即国务院关税税则委员会对原产于美国的所有进口商品， 在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。关税变化与逆全球化趋势 下，农业板块面临直接和间接的影响。第一，关税反制对部分农产品价 格存在涨价传导。

我国作为全球最大的牛肉生产消费国之一，同时也是全球最大的牛肉进口国。近年受海外低价牛肉进口冲击，2023-2024年国内牛肉行情 持续回落，本土肉牛养殖受制于成本和模式劣势难以为继。后续肉牛大周期预计将围绕海外进口调控和国内供给出清展开。

2025 年 4 月 4 日，国务院关税税则委员会公告，对原产于美国的所有进口 商品加征 34%关税。经国务院批准，自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，对 原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：对原产于美国的所有进口 商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。现行保税、减免税政策不 变，此次加征的关税不予减免。2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分之前，货物已 从启运地启运，并于 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分至 2025 年 5 月 13 日 24 时进口的，不加征本公告规定加征的关税。农产品方面，从美国进口品种占 国内消费较大的品种依次为：高粱、大豆、棉花、牛肉和玉米；其他品种如 猪肉、鸡肉、小麦、乳制品占比均不大。

银发、单身经济兴起，情绪消费推动宠食行业扩容。一方面，受前期新生人 口减少影响，国内老龄化趋势未来预计仍将加速；另一方面，国内单身化、 少子化趋势近年同样明显，未来均将催生陪伴和情感寄托需求。宠物猫狗作 为提供情绪价值的重要伙伴，数量维持扩张趋势，进而带动宠物经济兴起。 相比欧美成熟市场，国内养宠渗透率和单宠消费水平仍有较大提升空间，其 中宠食市场容量预计仍有较大增长潜力。

预计2025年我国生猪供给整体较为宽裕，预计Q4有望回落。我国 能繁母猪存栏量于2023年初-2024年4月间下滑9%，于2024年5月-11 月间回升2.4%，于2024年12月开始出现下滑。截至2025年1月末， 我国能繁母猪存栏量达到4062万头，已连续两月减产，较2024年11 月末回落0.4%，未来仍有较大去化空间。2024年，我国生猪累计 出栏量70256万头，同比下降3.3%。截至2024年末，我国生猪存栏 量42743万头，同比下降1.6%。根据我国能繁母猪存栏量变化情况 推算，预计我国生猪供给在2025年Q1-Q3有望逐步回升，Q4有望回 落。

事件：2025 年 3 月，USDA 发布 3 月份全球农产品供需报告，较 24/25 年度 2 月报告，主要调整：（1）上调 24/25 年度全球玉米产量、上调全球玉米消费量， 维持中国玉米产量、消费量预测；（2）维持 24/25 年度全球大豆产量、上调消 费量，维持中国大豆产量、上调中国大豆消费量预测；（3）上调 24/25 年度全 球小麦产量、上调全球小麦消费量，维持中国小麦产量、中国小麦消费量预测； （4）下调 24/25 年度全球稻谷产量、上调全球稻谷消费量，下调中国稻谷产 量、上调消费量预测

2025 年 2 月，14 家上市猪企共实现销售收入 311.45 亿元，同比+26.99%，收 入增长主要得益于出栏量和销售均价的增长。其中同比增长率最高的企业为正 邦科技，同比+138.66%；最低为新希望，同比-10.29%。价格端，据涌益咨询 数据，2 月生猪销售均价 14.94 元/kg，较 1 月下降 0.83 元/kg，较去年同期上 涨 0.4 元/kg。12 家上市猪企中（剔除唐人神、罗牛山），由于销售的区域差异， 各家企业售价有所分化，东瑞股份销售均价为 15.86 元/kg，售价最高，天康生 物销售均价为 13.52 元/kg，售价最低；共计 7 家样本企业销售均价低于 2 月涌 益咨询统计的全国生猪均价 14.94 元/kg。2 月底冻品库存率为 15.03%，环比 上涨 0.53pct，和年初相比上涨 0.07pct。2 月猪价整体回落，屠宰企业具备入 库意愿和入库条件，冻品库存有所增加，但库容率仍然处于历史低位。

2025 年 1-2 月宏观经济呈现回升态势，主要表现为制造立国推进下， 工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济 进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步 减弱，我们认为，悲观叙事的二阶拐点已经出现：

生猪养殖：本周猪价环比回升，上市猪企 1~2 月出栏量同比双位数增长