生产特性：生猪的生长速度无法加快，从能繁母猪配种开始生产需要10个月的时间，通过后备时间更长；而市面上补充后备母猪为50-80KG，需要饲养至120KG以上才可以开始配种，猪价指导生产，盈利增产/亏损减产，现今亦然如此而养殖户在决策上存在一定的时滞性。

全球市场：24/25种植季，由于海外天气影响，全球玉米减产，叠加大豆价格低迷影响，新季全球玉米种植面积和产量预测向上，全球供需预计仍将偏紧平衡。国内市场：（1）中短期玉米库存压力缓解驱动价格回暖，种植利润修复；（2）25年Q1粮食进口大幅缩量，进口调控保障国内粮价合理、稳定，利好长期种植意愿和种植面积扩张；（3）替代品方面，小麦供需同样趋紧，饲用替代空间有限，玉米价格仍具备一定上行空间；（4）下游养殖利润回暖，短期需求周期性改善。长期视角下，国内饲用玉米需求量持续增长，需要种植面积和单产水平提升保障主粮安全。

3月CPI同比-0.1%，农产品贸易逆差降46%。3月我国CPI同比-0.1%,其中食品中猪肉同比+6.7%。3月CPI环比-0.4%，其中食品项环比-1.4%，食品中猪肉环比-4.4%。25 年1-3 月我国农产品累计进口金额444.33亿美元，同比-15.71%,累计出口金额为243.41亿美元，同比+5.42%,贸易逆差200.92亿美元，同比-32.19%。

近几年，我国农产品自美进口金额占比有所下降。根据海关总署 的数据，2024年我国进口总额约为2.59万亿美元，其中来自美国的 进口总额约为1636.2亿美元，占比约为6.3%，较2017年下滑约2个 百分点。2024年我国农产品进口总额约为2151.55亿美元，占我国 进口总额比例约为8.32%；其中来自美国农产品的进口金额约为 275亿美元，占我国农产品进口总额比例约为12.8%，较2017年下 降约6.4个百分点。

1）年轻代际主导消费升级，宠物经济步入黄金发展期。据《2024年中国宠物行业白皮书》显示，城镇犬猫消费市场规模同比增长7.5%至3,002亿元，其中，犬消费市场规模达 到1557亿元，小幅增长4.6%；猫消费市场规模达到1445亿元，增长10.7%。核心驱动力源自90后主力人群（占比41.2%）与加速渗透的00后新世代（占比25.6%，+15.5pct YoY），宠物陪伴属性上升推动需求刚性化。从消费结构看，主粮市场仍占52.8%基本盘，而医疗（28.0%）、用品（12.4%）、服务（6.8%）等非粮类目合计占比突破47%， 渗透空间显著。对标美国较为成熟的宠物市场，我国犬猫消费仍处于较低水平，量价双升逻辑明确。 2）人口结构变迁重塑消费图景，孤独经济催生千亿蓝海。民政部数据显示，2024年我国结婚登记数降至610.6万对（1980年以来新低），出生率6.77%较2016年大有下降。单 身社会加速演进背景下，宠物作为“情感刚需品”属性强化，00后宠主占比突破25.6%（2023年：10.1%），我们认为，年轻宠主的高支付意愿与精细化养宠理念构筑结构性增 长极。

生猪养殖：猪价持续震荡，生猪均重回升。（1）上周猪价震荡运行。 上周前期二育维持滚动补栏，猪价偏强运行。周中后期，终端消费疲软， 屠企白条走货难度加大而主动减量压价，猪价小幅回落。4 月 24 日全国生 猪均价为 14.92 元/公斤，周环比+0.01 元/公斤。4 月 11-20 日行业二次育肥 销量占比为 9.73%，较前十天+4.38pct，目前二次育肥仍在持续进场中，但 较中旬阶段积极性减弱。

1）出栏均重中枢与猪价正相关，年内呈季节性波动。短期情绪、需求等因 素的干扰会导致行业内长期出现压栏、二次育肥等投机行为，行业生猪出栏 均重呈规律性波动。一方面出栏均重跟猪价正相关，即猪价越高，行业整体 出栏均重中枢越高；另一方面出栏均重呈季节性波动，即二、四季度出栏 均重偏高，一、三季度出栏均重偏小。

鸡苗：毛鸡断档、鸡苗价格触底反弹。2 月毛鸡价格超跌、3 月价格反弹：1） 供给维度：今年 3 月毛鸡断档时间超往年，价格反弹力度加大；2）需求维度： 养殖户补栏积极性提高，孵化场排苗速度加快。3 月鸡苗价格整体跟随毛鸡价 格上涨，行业白羽鸡苗均价 2.81 元/羽，环比+33%，同比-24%。大厂月末成交 价约 3.7 元/羽。

生猪养殖：猪价震荡调整，三方数据产能环比微增。3 月猪价震荡调整。 3 月，供应端压栏惜售情绪较强，供应释放压力较小；需求淡季表现一般；猪 价震荡调整。据农业农村部，3 月生猪均价为 15.36 元/kg，月环比-4.02%，月 同比+2.71%。标肥价差有所收窄，但肥猪价格仍处高位，规模场增重增加，出 栏均重呈上行趋势。据涌益咨询，3 月全国平均商品猪出栏体重为 127.83kg， 月环比+1.97%。3 月行业产能环比微增。3 月，行业整体主动去化意愿不高， 规模企业以产能的优化更替为主。根据钢联统计，3 月能繁母猪存栏量月环比 +0.09%（2 月+0.06%），其中规模场环比+0.08%，中小散环比+0.41%。根据涌 益咨询，3 月能繁母猪存栏量月环比+0.10%（2 月-0.05%)。本月仔猪补栏逐步 进入尾声，仔猪热度降低，价格逐步稳定，据农业农村部，3 月仔猪均价 37.24 元/kg，月环比+2.87%，月同比+15.98%。3 月上市公司生猪出栏量同比普遍增 加。17 家生猪养殖企业 3 月出栏量合计为 1660 万头，同比+23.95%。

尽管特朗普释放对华谈判意向，但在取得积极进展前，未来中国进口大豆或将 主要依靠南美等地区来实现，且较大概率可被有效满足。中性偏悲观预期下， 在考虑后期玉米及豆粕的贸易格局变化后、摩擦性成本略有抬升，测算原料波 动对猪料成本的影响大概率在 0.3~0.5 元/千克左右的范围波动。