上周沪深300 指数下跌1.28%，传媒版块上涨0.32%，跑赢沪深300指数1.6 个百分点。游戏版块下跌0.36%，跑赢沪深300 指数0.92 个百分点，跑输传媒板块0.68 个百分点。个股方面，上周涨幅较大的有凯撒文化（+7.25%）、昆仑万维（+6.08%）、吉比特（+5.36%）；上周跌幅较大的有中文在线（-5.51%）、金科文化（-5.36%）

2019年，全球经济增长速度或降至十年来最低，贸易保护主义抬头导致全球经济不确定性增加，并引发全球旅游增速放缓。2019年是中华人民共和国成立70周年，也是实施“十三五”规划、决胜全面建成小康社会的冲刺之年。深化改革步伐加快，一系列积极因素被充分调动，为旅游发展创造了良好环境。旅游更加深入和广泛地融入并服务于国家发展大局：旅游高质量发展成为经济高质量发展的组成部分；旅游消费提升对消费提质扩容做出重要贡献；旅游成为实施区域发展战略、实现均衡发展的重要抓手；旅游在深化改革、扩大开放中扮演重要角色；乡村振兴、精准脱贫中旅游发挥积极作用；旅游绿色化发展成为生态文明建设的重要内容；文化和旅游融合更加全面和深入；全域旅游开展了一系列创新探索。2020年是第一个百年奋斗目标的实现之年，也是“十四五”规划的制定之年。面对新时代的发展要求，应加强旅游制度体系建设，推动文化和旅游融合的进一步深化，并着力解决入境旅游、景区建设、旅游投资等制约旅游业高质量发展的老问题。

2019 年传媒板块净利润降幅收窄，经营性现金流持续改善。2019 年传媒板块实现总营业收入4460.7 亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润187.5亿元，同比下滑13.6%，收入增速相比去年同期（yoy +12.1%）放缓，归母净利润跌幅收窄(去年同期归母净利润下滑57.9%)。2016 年以来，由于受行业监管趋严和二级市场流动性紧缩及并购监管趋严影响，传媒板块毛利率及净利率均有小幅下滑，2019 年两项指标分别较去年下降0.5pct/0.8pct。在经历18 年的行业供给侧改革后，2019 年经营性现金流净额改善明显，较去年同期增长31.6%。

19 年集中减值业绩继续磨底，20Q1 疫情下冰火二重天，我们维持年度策略观点，看好分领域不同节奏的行情表现。19 年传媒111 家样本公司总营收4851 亿元，同比增长2.4%，增速相比18 年下降8.6pct；19 年总归母净利润152 亿元，同比下降37.2%（18 年为同比下降56.3%），传媒板块营收及净利润低于全部A 股及创业板增速。

5 月8 日，国务院发布指导意见，提出在落实防控措施前提下，将采取预约、限流等方式，开放包括影院在内的密闭式娱乐休闲场所。此前，国家电影局于4 月29 日召开会议，对行业扶持政策作出部署，并对行业整合作出指示。政策端利好频现，院线行业复工在望。

并购是院线产业整合的必然趋势，却是院线做大做强的必要不充分条件。21 世纪初以来，北美院线的并购潮促成了AMC、Regal、Cinemark 三巨头鼎立的格局，如今，北美院线银幕和票房CR3 接近50%。但三家巨头的经营状况迥异，RGC 于2018 年被欧洲第二大院线Cineworld 收购，AMC 在美国和欧洲一路迅速并购扩张，直至成为全球第一大院线，却在多个年份亏损，盈利能力与其行业地位不相匹配。Cinemark 稳打稳扎，连续10年盈利，其中6 年净利润获得增长，最受资本市场青睐。根据对北美院线并购历史的回顾和并购效应的分析，我们认为并购整合符合院线行业的发展趋势，可以为院线公司带来更强的上游议价能力、更广阔的消费者来源、更高效的全国统一运营网络。但并购后的整合需要时间和资金成本，经过并购效应分析，我们发现如AMC 此类过于激进的并购将引发费用的失控，折旧摊销成本和期间费用抬升侵蚀利润。