网络游戏行业早于2018 年起进入强监管阶段，“防止未成年人沉迷网络游戏”及“游戏内容审核”一直为监管重点，并持续升级。今年 为互联网监管大年，游戏行业史上最严防沉迷措施已于8 月落地，但连续两个月未如常公布版号审批加深了市场忧虑。我们认为行业监 管仍有升级空间，政策风险依然是近期焦点，部分游戏企业面临阵痛在所难免，预期版号发放长期暂停的可能性较低，新一批版号下放 或内容审批细则落地将会是市场情绪拐点。综上，短期角度来看，给予游戏行业“中性”评级；但从长期角度，我们认为游戏作为文化 输出的重点行业之一，将继续遵循监管初衷往高质量方向发展，出海掘金正逢时，蕴藏个企机遇的渠道变革一触即发，“云游戏”、 “元宇宙”或是打开巨大空间的突破口。首次覆盖五家值得跟踪的港股纯游戏公司，当前偏好为：对单一产品依赖较小且储备丰富的中 国领先IP 游戏研运一体发行商中手游（302 HK）（“买入”）> 潜在爆款即将上线的MMORPG 精品制造王者祖龙娱乐（9990 HK）（“增 持”）> 持续加大投入的渠道变革者心动公司（2400 HK）（“增持”）>重磅游戏有望发力的全球化布局领先企业IGG（799 HK）（“中 性”）、重磅游戏即将上线的女性向赛道领先企业友谊时光（6820 HK）（“中性”）。

目前我国疫情控制局面整体良好，虽仍有散发疫情扰动，但消费者出游意 愿恢复周期缩短，消费者对于赴高品质景区的旅游需求依旧旺盛。我国日 益完善的公共交通网络促使出行更加方便，景区供需两端一致上涨，且游 客对高品质景区及其可游玩、休闲的需求在出境旅游未开启前提出现提升 趋势。国人旅游需求改变促使旅游供给端结构性改革，景区持续提高旅游 产品和服务质量并出台相关措施带动二次消费增长，提升全域旅游综合发 展效应。部分公司持续坚持深耕细分市场，有望成为细分行业龙头，同时 景区企业不仅注重外延发展，更深耕内生资源的挖掘和产品端的沉浸式呈 现；因此，我们首次覆盖行业并给予强大于市评级。

9.27-10.10 日申万传媒行业下跌0.63%，表现弱于沪深300（1.66%），弱于 创业板（1.10%）。传媒在所有板块中排名第12 位。子板块中，电商产业链、 广告营销、大众出版、新媒体板块和网红板块领涨，跌幅靠前的板块是数字 阅读、院线、游戏、2B 板块和新闻网站板块。SW 传媒中涨幅居前的是*ST 众应、梦网科技、ST 三五、*ST 晨鑫和芒果超媒；跌幅居前的是联创股份、 美盛文化、鼎龙文化、*ST 艾格和宝通科技。

我们认为内容电商符合新世代人群喜好，同时行业无论渗透率还是空间都具备较大成长潜力，建议关注：芒果超媒（300413.SZ）、快手-
W(1024.HK)、星期六（002291.SZ）；随着Z 世代消费需求的崛起，多品类游戏产品有望全面爆发，建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的腾讯控股（0700.HK）、网易（09999.HK）、三七互娱（002555.SZ）、祖龙娱乐（9990.HK）、心动公司（2400.HK）、完美世界（02624.SZ）等；此外，悦己需求催生医美行业快速发展，医美产业长期发展具有确定性，建议关注改善行业获客效率的新氧（SY.O）。

9 月15 日，澳门政府开始就澳门新博彩法进行公众咨询，目标是在今年年底前完成新博彩法。新博彩法预计将有更严格的规定，修改内容可能包括政府派驻代表进入赌场、向股东支付股息前需要得到政府批准，以及提高赌场公司的最低股本要求。