根据民航局数据，10月全国完成旅客运输量5,032万人次，恢复至去年同期的88.3%。从我们覆盖的三大航运营数据看，10月三大航ASK/RPK分别同比下降25.2%/30.8%，平均客座率75.7%，同比下降6.2个百分点。

A 股主要上市航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥）10 月继续加大国内线运力投放，国内线供给同增13.6%，不过需求提升稍有滞后，但仍同增4.5%，国内线客座率77.9%，同降6.7pct（9 月78.9%，同降3.7pct）。

投资建议：面对军工产业未来至少7 年的放量建设时期，而且我们认为11-12 月将进入军工订单密集释放期，在如此高确定性高成长的产业趋势下，我们更应该提前进行配臵、布局。“十四五”武器装备采购重点方向，以“未来作战装备”和“消耗性装备”为标准。

航空业属于高投入、高风险的类公用事业，行业属性不佳。高度同质化的产品、重资产高负债的商业模式、种种外部冲击导致的脆弱盈利能力，使其ROIC长期处在较低水平起伏波动，因此航空股被冠以了“价值毁灭者”的称号。然而，凭借周期的魔力，航空股却总能吸引投资人反复介入，火中取栗。

我们重点分析行业重点的36家军工龙头上市公司2019年和2020年行情表现。2020年走势表现居前的个股中，高德红外、大立科技、中航高科、火炬电子、航天发展、七一二、航天电器、光威复材、中简科技、亚光科技等大多数公司军品业绩均实现快速增长；并且大多数涨幅居前的公司在2019年已经走出独立行情。

经过2016年-2018年估值下降与业绩下降的戴维斯双杀后，从2019年开始，军改落地企业订单恢复与部分军工股估值回归合理，军工板块一改连续三年排名靠后的局面，凭借行业高景气度和高确定性逐渐获得市场信任，机构投资者和主流资金开始挖掘军工板块的长期产业逻辑。

第22 次政治局会议指出我军建设“十四五”规划重点内容：努力实现我军现代化建设跨越式发展，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-军工电子元器件和新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，其中军工电子元器件望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。

军工行业业绩逐季改善，盈利能力提升，资金加速配臵。我们选取军工行业80 家军工企业全口径采用整体法统计，2020 前三季度实现营业收入（1921 亿，+13%）；实现归母净利（167 亿，+ 33%），单季度看，Q1-Q3净利润增速为3%，26%和62%，业绩逐季提升。军工行业在A 股29 个行业中，收入增速排在第6 位、归母净利增速排在第4 位，处于靠前位臵，行业景气度持续。军工行业整体毛利率及净利率均有提升，分别提升0.44和1.27pct，期间费用率改善1.04pct，，继续加大研发投入（+0.14pct），行业盈利能力改善明显。