去年 10 月，马云在杭州云栖大会上提出“新零售”概念，他认为纯电商时代已经过去，未来是年是新零售的时代，线上线下必须结合起来。在此之前， 2015年 8 月，阿里巴巴已经成为苏宁第二大股东，同样是在当年 8 月，京东战略入股永辉超市，两大电商巨头战略入股或收购线下超市、百货商场拉开了线上走向线下的大幕。此后，电商巨头线下布局提速，阿里巴巴陆续收购银泰百货、控股三江购物，与百联达成战略合作；京东到家与达达合并，引入沃尔玛合作，从此这些线下实体门店成为电商巨头线下促销活动场景展示和新的流量入口之一。

国庆黄金周数据显示旅游行业整体维持景气增长。本次国庆、中秋假日叠加，国内游人次和收入同比分别增长11.9%和13.9%，热点旅游城市景区增长良好，多数自然景区客流增速高于10%，人文景区如乌镇、宋城增长稳健，三亚免税业增长靓丽。

我们判断，海南岛作为海上丝绸之路的桥头堡将成为板块近年来最大的主题投资。从政策角度分析，海南岛国际化发展融入一带一路已是国家层面未来发展的重要战略，政策加持促进城市建设必将高速发展。

上市公司层面休闲度假增速不及预期，休闲度假游仍为未来的发展重点：传统观光景区的游客人次及人均消费均存在一定瓶颈，休闲度假游从需求和供给的角度来看都将成为未来旅游的发展重点。国内现阶段的观光游为主要模式，在观光游的基础上增设休闲度假设施是现如今传统景点升级的路径。

9 月餐饮旅游板块兑现旺季补涨行情，10 月将迎来三季报集中披露，业绩优质个股将再次获得催化。从基本面跟踪来看，酒店龙头 Q3 的 RevPAR 增长进一步扩大，将确保 Q3 业绩继续呈现强劲增势，业绩确定性也相对较强；Q3 三亚免税销售额同样增长较好，国旅业绩值得期待；出境游和景区整体景气度一般，但优质个股仍有超额收益机会。我们继续推荐旅游四朵金花组合：首旅酒店、锦江股份、中国国旅、凯撒旅游。 

根据国内旅游抽样调查结果，2017 年上半年，三游数据均略高于年初预期。实现国内旅游收入达 2.17 万亿元，同比增长 15.8%。由于供需关系及中端酒店的持续发力，酒店行业回暖趋势得到延续。

从 2015 年底、2016 年初开始，宏观经济数据、旅游行业数据等数据逐渐显现出餐饮旅游行业企稳和市场复苏的迹象。进入 2017 年，旅游行业的增长趋势越发明朗，各种经营数据支持了旅游业复苏的判断。 

眼下，定制旅游正日益走进大众视野，不少定制旅游企业都在近两年内起步。尤其是出境游市场的快速发展，催生出了大量服务于定制旅游市场的成长型公司。数据显示，据不完全统计， 2015-2017 年间有约 14 家定制旅游服务商获得融资。另有预测称，未来 5 年内，定制旅游在出境游市场中的渗透率将有望达到20%-30%，可能成为继出境游之后增速最快的旅游板块。尽管发展迅速，但国内定制旅游无疑仍处于发展的初级阶段。较于海外成熟的定制旅游体系，国内的定制旅游市场仍存在诸多短板。

Payroll outsourcing is the fastest-growing segment of the global human resource outsourcing (HRO) market. Organizations are rapidly adopting payroll services to achieve cost reduction. They either outsource a single process or the entire set of services to enhance the existing function. Most of the payroll outsourcing functions are related to finance and accounting (F&A), human capital management (HCM), and shared service centers. Organizations maintaining an in-house team for tasks such as payroll, time and attendance, workforce administration, and benefits

administration spend 20% more than organizations that outsource the same functions.To calculate the market size, we consider the revenue generated from payroll services outsourced to third-party service providers.