长期来看，我国服饰行业发展空间大，较发达国家在人均消费水平、集中度等方面仍存在较大提升空间；中短期来看，品牌服饰受到多个正负向因素交织影响。

开年第一周的五股市大幅反弹，主要受两因素影响：（1）1月 4日李克强总理考察中行、工和建普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会，强调要加大宏观政策逆周期节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资；（2）1月 4日央行决定下调金融机构存款准备率 日央行决定下调金融机构存款准备率 日央行决定下调金融机构存款准备率 日央行决定下调金融机构存款准备率1个百分点。

2018 年 12 月蘑菇街在纽交所上市， 月蘑菇街在纽交所上市， 蘑菇街于2011年以消费分享社区形态上线，16年1月蘑菇街与美丽说和淘世界合并，同年6月改名为美丽联合集团，旗下包括蘑菇街、美丽说、uni引力、淘世界、锐鲨、MOGU STATION等产品与服务。18年集团重改名为蘑菇街，并于12月在纽交所挂牌上市。

2018年我们经历了社零数据持续放缓、中美贸易戓冲击以及人民币汇率波动的影响，市场情绪波动较大。从纺织服装板块来看，目前整体持仓水平仍在近年来较低的位置，截至2018Q3，对于重点纺服公司的盈利预测下调次数占比达到53%。站在如今的时点，对于2019年，我们认为，由于社零数据持续走弱、17年“况冬”的高基数影响，目前我们并未看到零售数据明显的回升态势，对于未来零售数据我们仍保持较谨慎的态度。同时，由于上半年大部分品牌公司销售良好，备货较为乐观，而下半年终端零售承压，容易造成库存积压；品牌公司在经营指标和策略上迕行调整，调低开店计划，也会对于19年销售产生影响，由此我们认为品牌服饰端业绩仍在寻底。

消费短期承压，行业持续调整，纺织服装板块估值较低，未来行业有望见底回升。1）18年年初至今纺服板块表现较为平淡。截至12月14日，纺织服装板块相对申万A指收益为-5.5%，位列全行业第20。2）消费短期承压，终端零售表现一般。18年11月社零总额同比增长8.1%，表现相对较弱。同时线上增速略有放缓，前11月线上实物零售额累计同比增长25.4%，增速较前二季度略有下滑。3）子行业表现分化，精选优质赛道，寻找投资机会。子行业横向比较来看，化妆品零售在去年高基数的情况下仍保持较快的增速，看好化妆品板块持续快速成长，其次看好赛道优质的运动服饰以及行业空间巨大的童装板块。

石油危机后日本经济增长步入20 年缓和期，高城市化率及完善的社会保障支撑居民扩大当期消费，家庭的消费功能增强，逐步进入品牌化消费普及期；其中，鞋服支出占比下移，品类消费升级趋势显著。90 年代以来，日本经济增长失速，减税、发展信用消费及扩大政府消费等措施共同强化消费拉动作用；少子化推动家庭规模小型化，消费出现便捷化、差异化与品质化升级并存的趋势，鞋服支出占比降幅趋缓。以日本非农家庭为例，家庭消费与收入表现基本同步，其中高收入家庭鞋服支出倾向更强，不同收入层级间差异逐步收窄。品类结构维度，景气上行阶段女装消费弹性最大，90 年代后期失业率上升显著拖累男装消费，童装消费韧性最强。渠道结构层面，服装消费对于大型零售特别是传统百货的依赖性较高、电商有一定分流，零售面积向女装及童装品类侧重。

1）纺织制造板块建议关注海外产能布局较早且占比较高的棉袜龙头健盛集团（越南占43%）、色纺纱龙头百隆东方（越南占43%；且公司棉花库存充足，在棉价上涨趋势下有望享受库存增值收益）。2）品牌服饰建议关注产品力&VIP管理能力提升较快且通过并购海外优秀品牌布局集团化的战略，并步入收获期的中高端品牌歌力思；供应链效率提升且童装业务保持较快增速的森马服饰。

纺织制造方当前国内 ，当前国内企业受到东南亚等地的低成本冲击，部分公司开始在东南亚地区设厂以应对冲击，有望充分利用当地的劳动力成本 、税收政策优势，减少国际贸易壁垒和降低客户进口关的劳动力成本。

海外运动服装行业发展历史悠久，诞生了Adidas、Nike 等知名品牌。其中，仅成立20 年的年轻企业Lululemon 上升势头尤为迅猛，在美股服装板块脱颖而出。

自 18 年下半以来， 由于社零数据持续走弱，叠加 17 年“冷冬”高基数影响，市场对于品牌服饰的销售情况存在疑虑。我们在跟踪行业发展动态的同时，希望通过草根调研，能够深入了解品牌的销售情况答投资者所关心问题。