宏观经济增速放缓导致品牌龙头 18 年收入逐季放缓。其中，电商、高端休闲及童装龙头表现较为优秀，同店保持双位数增长，季度间差异不明显；家纺龙头终端销售 18H2 增速放缓至中高个位数，预计全年可达双位数增长水平；大众休闲及高端女装 18H2 放缓至中个位数水平，预计全年销售增长 10%左右。尽管终端销售放缓，但龙头运营质量提升，折扣控制力强，供应链提效作用下售罄率保持 17 年以来较高水平，存货压力不大。

一、品牌零售：经济下行背景下，高基数及暖冬导致Q4 销售承压.. 5

1、内需承压，消费景气度持续下行.. 5

2、品牌服饰上市公司：龙头18Q4 销售同比增速不及Q3，但终端库存处于良性周转状态. 6

1）中高端女装：Q4 收入增速慢于Q3，但存货压力不大.. 6

2）休闲服饰：高基数及暖冬导致Q4 增速放缓明显. 8

3）家纺板块：Q4 以来线下稳定增长，线上表现略好于Q3. 9

4）童装：高景气持续. 10

5）商务休闲男装：18Q4 放缓趋势仍持续，但存货周转加快... 11

6）箱包：品牌&品类&渠道扩张，保持快速增长.. 12

3、电商零售：Q4 旺季，龙头仍处高增长期.. 12

二、纺织制造：国内下游需求放缓及贸易战抢单现象结束导致18Q4 收入增速放缓，但本币贬值加强利润端弹性.. 13

1、18 年出口整体稳定增长，但贸易摩擦拉动的抢单现象结束后，11 月出口开始下滑... 13

2、棉花价格短期窄幅波动，收储政策预期增强短期棉价上涨预期. 14

1）终端需求增速放缓背景下，棉价短期将维持窄幅波动... 14

2）国储库存量降至历史低位，收储政策预期有望拉动短期棉价上涨预期.. 14

3、纺织制造业绩前瞻：国内需求放缓导致上游企业Q4 订单增速放缓，贸易环境复杂化推动纺织制造产业向东南亚国家加速转移... 15

1）棉纺：人民币贬值有望增加Q4 业绩弹性，龙头前瞻布局东南亚可降低贸易战风险... 15

2）辅料：纽扣拉链接单增速放缓趋势持续. 16

3）印染：行业去产能，龙头业绩增速提升. 16

三、板块估值及投资策略.. 16

1、估值：估值已回落至历史底部区域... 16

2、投资建议：零售阶段性承压重点配置绩优低估值龙头.. 17

四、风险提示.. 19