国内全面监管确立，不改长线发展逻辑。国内监管全面确立，过渡期相对宽松助力行业有序过度，总量控制+集合店模式下市场竞争回归产品本源。参考美国市场换弹产品发展，预计口味禁令相对有限，未来重点关注消费者口味接受度以及市场持续培育下的用户转化。当下国内渗透率仍处低位，短期规模或受较大冲击，未来需求空间仍有待挖掘。全球看，减害共识下市场需求逐步释放，带动渗透率及行业规模增长。【思摩尔国际】上调研发投入指引，围绕核心雾化科技搭建综合技术壁垒，持续赋能下游品牌市场扩张，严格监管要求推动客户集中度提升，公司Feelm Air等新品放量亦有望贡献较高收入增量，看好公司后续业绩复苏。当下市场对思摩尔国际内销担忧已充分定价，中期维度看外销仍有较大成长空间，当下估计具备高性价比，推荐客户资源优质、技术护城河深厚的【思摩尔国际】。