汽车行业指数1 月小幅下跌，涨跌幅位于申万行业指数第7 名。12 月（2020.1.1-2020.2.5）全A 指数涨跌幅为-7.60%，汽车行业涨跌幅为-3.24%，领先大盘3.36pct，位于SW 一级行业中第7 位。

钴行业基本面持续改善。ERG 于1 月末宣布赞比亚谦比希冶炼厂因矿山枯竭暂时关闭，短期恐难以复产，影响供给2000 余吨；且嘉能可维持全年2.9 万吨的产量指引，进一步确认减产。根据我们最新的测算，钴行业今年过剩6000 吨，较此前预期再次减少，行业供需格局持续改善。此外，下游库存较低，若疫情缓和，钴价可能会因补库而快速拉升。

过去的数十年间，全球多数家用硬件产品（灯具、手表、手机等）由内而外发生了广泛的变革，基于能源结构、成本、效率和环保的维度，汽车电气化大势所趋。以特斯拉为代表的全球新能源标杆企业迅速崛起，市值直逼全球第一丰田，各大传统车企地位撼动，纷纷规划自身新能源平台及产品建设。国家意志叠加企业行为，全球汽车产业掀电动化浪潮。

近五个交易日，汽车板块跌幅3.87%，上证综指跌幅3.38%，行业跑输大盘；中信30 个一级行业中，汽车板块涨跌幅位居第18 位。

全球电动汽车行业领导者。特斯拉2003 年成立，历经十七年，遵循‚Master Plan‛三步走战略，由一家硅谷初创小公司华丽变身为全球电动汽车行业领导者。1）技术：强大的电池管理系统、领先传统车企的汽车电子电气架构和基于视觉的低成本路线的自动驾驶是特斯拉的核心技术，自动驾驶或将颠覆汽车行业盈利模式，智能汽车有望取代手机，成为单价最高生态最丰富的移动智能终端。2）品牌：品牌价值高，马斯克的个人魅力和超强产品力都塑造了一个富有硅谷特色的‚锐意进取、改变世界‛的品牌形象，是其他任何品牌都不具备的。3）价格：特斯拉品牌溢价高，与行业领导者的地位相称。4）市场份额：连续两年全球新能源车市场份额第一。

节能减排政策倒逼燃油车轻量化，新能源汽车成轻量化急先锋，推动汽车轻量化成为主流趋势。汽车产销量短期回落，刚性需求依旧存在，民众汽车拥有量逐年上升，能源安全和环境问题将更加突出。汽车节能减排成为各国重点监控内容，我国采用“双积分”政策推动节能减排的实施。新能源汽车进入快速发展通道，电动车续航里程得到了较大的发展。实现节能降耗，轻量化是汽车企业最易于采用并最为有效的首选方案。

本土化稳步推进，销量提升与成本下探双轮驱动。中国为目前全球最大的汽车销售市场，合资品牌在国内市场仍旧拥有较高的品牌溢价，同时国内市场较低的成本以及较高的效率能够保障较高的利润率水平。特斯拉上海工厂投产是其国产化的重要一步，在采购、人工、折旧、物流等方面均有望实现较大幅度的成本下探。通过针对采购成本的变动进行敏感性分析，假设：（1）进口标准续航升级版Model 3 的毛利率为20%，价格采用停售前的价格；（2）员工成本下降为原来的1/3；（3）折旧成本变动为原来的1/2；（4）物流成本变为原来的1/3。我们测算得到国产Model 3 的毛利率水平处于35%左右。若保持上海工厂25%的毛利率水平，则Model 3 售价仍有较大的下降空间（不包含补贴）。

欧盟现行的二氧化碳排放法规为乘用车每行驶1km 排放的二氧化碳量不能超过130g，2021 年该标准将提升至历史最严的95g/km，若不达标将面临95 欧元/g*汽车销量的罚款。此前，欧洲整车厂将销售柴油车作为削减二氧化碳排放量的重要手段之一，但近年受到柴油车排放造假事件影响，欧洲多国出台政策严禁柴油车进入市区，导致近年来柴油车销售比例下滑；同时，随着二氧化碳排放量更高的SUV 车型销量增加，欧盟近两年乘用车平均二氧化碳排放量同比呈上升态势，2017 和2018年分别同比增长0.3%和1.9%至118.1 和120.4g/km。

上游原材料价格分化。上周碳酸锂的价格基本平稳，与永磁材料相关的稀土氧化物价格分化，其中氧化钕（+0.86%）、氧化铽（+0.14%）价格上涨，氧化镝（-0.58%）价格下跌。新能源汽车产量持续增长，长期来看碳酸锂等下游需求巨大，建议关注锂资源行业龙头天齐锂业及新能源汽车磁材+电驱双轮驱动标的正海磁材。

从行业反馈的情况来看，疫情对产业链的影响多集中在物流运输上面，中上游企业生产原料备货比较充足，除湖北地区外，产业链企业相继复产复工。我们重申这次短期事件影响有限，新能源汽车全球化大发展的逻辑不变，中上游材料和原材料在供给缩量和需求放量共振的作用下，量价齐升确定性强，维持原推荐华友钴业(603799，买入)、光华科技(002741，增持)；建议关注宁德时代(300750，未评级)。