造车新势力三季报陆续发布，预计全年收入高速增长，蔚来发布20Q3 财报，造车新势力20Q3 收入同比均翻倍，创历史新高。蔚来/小鹏/理想Q3 分别实现总收入45.3 亿元/19.9 亿元/25.1 亿元，环比增21.7%/236.7%/29.0%，20Q1-Q3 分别实现总收入96.2 亿元/29.9 亿元/53.1 亿元。造车新势力规模效应优势凸显，Q4 有望再创新高，预计Q4 分别销1.7/1.0/1.2 万辆，全年分别收入159.6亿元/51.9 亿元/85.6 亿元，相较去年增幅较大，新势力更注重品质和服务，单车带电量更大，推荐宁德时代及其上游产业链。滴滴与比亚迪联手，发布定制网约车，滴滴发布与比亚迪共同研发的全球首款定制网约车D1 性价比高，更好的符合运营车需求，并计划搭载自研无人驾驶模块，市场需求有望超百万，主要采用比亚迪磷酸铁锂刀片电池，进一步促进磷酸铁锂回潮；海外电动化趋势明显，松下拟建挪威工厂开拓欧洲市场，松下将与Equinor 和NorskHydro 合作，于六个月内在挪威建立其首家电池工厂，供应特斯拉和其他整车厂，预计新电池厂年产能达38Gwh，欧洲电动化趋势明显，行业拐点明确。

受超标车型存量替换+共享电单车+快递、外卖的需求驱动，中国电动两轮车市场销量有望赢来高增。我们预计中国电动两轮车（包括新国标车和电动摩托车）销量将在2023年达到峰值6384万辆，复合增速16%。新国标加速两轮车锂电化。锂电池和铅酸电池对比优越性表现在轻量化、能量密度高、使用期间长。铅改锂在国标车上替代动力在于新国标要求整车质量不高于55kg，而续航相同的情况下，铅酸电池重量约为17kg，明显高于锂电池4.7kg。

蔚来、小鹏、理想三家已成气候，市值均创历史新高。主要原因为：1）处于销量拐点，第二台车型开始放量，销量屡创新高；2）盈利情况持续改善，业务走向正轨，现金流大幅好转；3）自动驾驶全面对标特斯拉，三家均目标全栈式开发自动驾驶，蔚来计划自研芯片，智能化可期。

传统燃油车竞争格局：合资品牌主导中高端市场，自主主要集中于中低端市 场，自主车企品牌向上延伸仍较困难。近 10 年日系、德系、美系品牌车企 全球市占率较高。2020 年 1-10 月，日系、德系、美系全球市占率分别为 28.8%、16.4%、14.5%。国内传统燃油车日系保持强势，自主集中于中低 端车。2020 年 1-10 月，自主品牌燃油车市占率 37%，德系和日系市占率 别为 25%、24%。自主车型价格主要集中在 15 万元以下，以中低端车价为 主，自主品牌车企产品价格向上延伸仍比较困难。

长城汽车：多款新车预售开启，亲民定价助力销量突破。哈弗品牌：H6 2.0T 智能四驱版本+大狗 2.0T“中华田园犬”全新推出，大狗预售价 16.19 万；哈弗初恋预售价 8.9-11.5 万元，重新定义“人生第一台车。长城皮 卡多炮齐发，开启多应用场景定义，全新用户战略创新化服务理念。 WEY 品牌坦克 300 开启预售，价格 17.58-21.38 万元，“硬派越野+城市 舒适”双角色定位，以亲民价位开创全新细分市场，智能科技配置领先 +越野功能全面齐备。三大品牌共促长城新一轮周期向上。

11 月乘用车继续复苏，国常会提出稳定扩大汽车消费。据乘联会数据， 11 月上半月乘用车累计零售同比+17.2%，批发同比+11.4%，延续复苏态 势。11 月 18 日国常会提出稳定扩大汽车消费：鼓励各地增加号牌投放， 开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励地方政府对购车与置换给予补贴。 乘用车作为除基建投资以外的稳经济稳就业的重要抓手，今年以来持续受 到政策扶持，预计 11-12 月乘用车销量延续复苏态势，实现大个位数的销 量正增长。

科技大时代，谷歌、苹果、华为等参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、 网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉 鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电器架构、商业模式变革，带来行业估 值体系重估。特斯拉、华为、宁德等成当前汽车技术升级和投资关注重点。未来 汽车变革的影响将类比并超过手机智能化，投资机遇非常值得期待。

预计 2021 年国内乘用车销量增速回升至 15%以上，行业景气回升加速；除了 电动化、智能化，乘用车消费升级、个性化趋势日渐明显。同时，中国制造在 全球的比较优势日益显著，零部件、新能源汽车的全球替代趋势明确。此外， 两轮车的消费升级、电动化等渗透率快速提升，带来新的成长领域。

随着疫情影响逐步消退，海外汽车市场景气度开始回升，终端补库存需求旺盛； 但是，海外供应链受疫情影响，短期内供给能力恢复有限，我们认为国内出口 型零部件企业有望显著受益。重点推荐贝斯特、新坐标、保隆科技、爱柯迪、 精锻科技、岱美股份、旭升股份、科博达和福耀玻璃（A+H）等。

低基数和促消费政策下 2021 年有望高增长 近期的国务院常务会议表示将继续稳定和扩大汽车消费，鼓励各地放 宽限购，并开展新一轮汽车下乡和以旧换新。在 Q1 低基数和潜在的 促消费政策推动下，2021 年全年销量大概率仍将实现较大幅度增长。 国内自主品牌行业洗牌加剧，龙头企业高速增长，尾部企业加速淘汰， 新车型储备丰富、平台化生产的龙头车企竞争优势有望进一步强化。