原材料木浆：浆价震荡上行，纸浆期货持续上涨。本周国内木浆均价为6062 元/吨，较上周上涨3.85%，年初至今均价5949元/吨，同比下跌32.21%。银星山东现货价6175 元/吨，较上周上涨2.49%；鹦鹉山东现货价4625 元/吨，较上周上涨1.65%。本周纸浆期货主力合约均价为6162 元/吨，较上周上涨3.35%，年初至今均价为6062 元/吨，同比上涨30.89%。国外木浆来看，小鸟CFR 现货价530 美元/吨，持平上周；银星CFR 现货价810 美元/吨，同比上涨17.39%。

地产数据持续修复，竣工增速延续正增长，家居零售企业业绩有望保持回升。造纸原材料价格继续向上，带动成品纸涨价落地；必选消费继续成长，办公集采延续高增。晨光传统渠道竞争力不断增强，传统业务明显回升、科力普Q4 贡献增量、九木加速开店，中长期逻辑清晰。

浆价走强叠加河北疫情导致生活原纸出厂价持续上行，而头部品牌木浆备库锁定低成本，21H1 经营有望超预期。展望21H2 及2022 谨慎看好：行业需求稳定、量价齐升，虽有产能持续投放及浆价持续上涨压力，但头部纸企有望以产品高端化升级与新兴渠道布局穿越产能周期及浆价周期。

本周观点：解读悦刻招股书，龙头先发增速亮眼。①业绩增速亮眼，盈利能力快速提升。悦刻18 年初成立，营收20Q1-3 同比增长93%至
22 亿元，净利 20Q1-3 同比增长11%至1.1 亿元，调整后净利润（去掉上市股权激励开支）20Q1-3 同比增长170%至3.8 亿元，调整后净
利率20Q1-3 升至17%，主要因销售费用率同比下降10pct，与电商平台费骤降、扩大渠道带来广告和运输的规模效应有关。②龙头先发优势
显著，悦刻有望维持高增。悦刻是中国电子烟第一品牌，根据招股书，公司在20Q1-3 雾化烟市场份额提升15pct 至63％。前期，通过快消
品打法大规模营销，渗透消费者心智，获取先发优势；后期，线下积极跑马圈地，建立广泛的分销和零售网络，截至2020 年9 月底，拥有
110 个分销商，5000+个品牌商店和10 万+个零售网点。

上周，上证综指上涨2.79%，深证成指上涨5.86%，轻工制造指数上涨1.91%，在28 个申万行业中排名第14；轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（+9.6%）、家用轻工（+0.87%）、包装印刷（-3.04%）。 个股方面， 晨鸣纸业（+19.94%）,中顺洁柔（+18.4%）,公牛集团（+18.2%）涨幅靠前；环球印务（-13.58%）,海象新材（-12.63%）,海鸥住工（-12.5%）跌幅靠前。新年首周，壁垒坚固的龙头企业及受益于景气度上行的造纸板块迎来较大幅上涨，其中【梦百合】+9.01%、【晨光文具】+7.63%，造纸相关【中顺洁柔】+18.40%、【维达国际】+14.18%、【太阳纸业】+16.42%、【山鹰纸业】+5.94%。

个股上，我们看好中期兼具成长空间和安全边际的龙头太阳纸业-A，建议关注包装纸龙头玖龙纸业-H，建议关注晨鸣纸业-A、理文造纸-H、山鹰纸业-A。

从长期角度看，家居行业集中度提升逻辑持续得到验证，头部企业的增长将逐步摆脱地产周期的扰动。2020 年7-9 月全行业家具零售额同比下滑13.8%，而同期头部上市公司收入增速（Q3单季度）均超过15%，部分企业内销增速超过40%。疫情影响导致中小品牌进一步退出市场竞争，头部家具企业依托于供应链能力搭建的成本优势、效率优势，扩品类能力搭建的大家居优势，以及前瞻性布局的多渠道引流优势，集中度将进一步提升。

20 年行情回顾，家用轻工与造纸板块表现亮眼：2020 年，申万轻工板块指数上涨17.8%，期间上证综指涨13.9%，跑赢上证综指3.9 个百分点，其中家用轻工板块上涨23.6%，造纸板块上涨26.9%，包装印刷板块上涨0.7%，20 年末轻工板块PE 中值为28.0 倍，家用轻工与造纸板块在20 年表现亮眼。

21 年展望：展望2021 年，造纸家居两开花，但经济数据好转后若流动性收缩，则可选两类方向：（1）稳健必选消费配置：必选消费超额收益显著；（2）底部龙头业绩反转：寻找按明年业绩预期计算估值在历史底部且业绩具备超预期可能的公司，追求绝对收益。

展望2021 年，全球经济修复预期明显，我们认为可以重点关注顺周期低估值品种和增长确定性两个角度进行考虑。1）2020 年全年估值仍然较低的低估值品种及疫情受损优质标的均为确定性较强的弹性品种；2）行业格局稳定，强者恒强标的绝对龙头标的。