行业：非洲等新兴市场卫生用品规模增速可观。1）市场规模：2023年非洲卫生用品（婴儿纸尿裤+拉拉裤+ 卫生巾）市场规模为36亿美元，在人口红利、渗透率提升红利（2023年非洲婴儿纸尿裤及拉拉裤渗透率为 22.7%、卫生巾渗透率为30.8%）等驱动下，预计2028年市场规模将达52亿美元，2023-2028年CAGR为 8.0%；预计2023-2028年拉丁美洲、中亚卫生用品市场规模CAGR分别为3.1%、5.0%。2）竞争格局：非洲 婴儿纸尿裤销量CR5为62.7%，乐舒适位列第一，份额为20.0%；非洲卫生巾销量CR5为37.9%，乐舒适位 列第一，份额为14.0%

遮蔽肽技术可实现肿瘤部位特异性激活，直击当下免疫治疗痛点，降低毒副作用，提升疗效。美股市场、MNC 均重视遮蔽肽技术价值，国内重点关注奥赛康遮蔽肽平台价值及管线进展。JANUX 早期管线数据优异，美股市场反应火爆：JANX007 在晚期或转移性前列腺癌的 Ib 临床中 5L 治疗效果优于部分现有 2L 疗法（包括 Pluvicto），且剂量爬坡超过原 TCE 最高预期剂量，潜力巨大。Xilio 就遮蔽肽技术与艾伯维达成合作，合作金额超 21 亿美元。2025 年 2 月，双方宣布达成合作，引进 Xilio 的 ATACR 屏蔽肽技术平台，开发多个新型实体瘤 TCE 三抗药物。VIR 遮蔽肽 TCE 疗效明显：2025 年 1 月，VIR 公布 VIR-5818（HER2xCD3）和 VIR-5500（PSMAxCD3）在实体瘤中的最新临床 数据，受到美股市场认可。

2025年有望成为“AI+医疗”元年：DeepSeek的出现标志着算力成本的大幅降低，大模型平民化时代有望到来，AI产业 逻辑从算力往应用端全面延伸。医疗板块具备较强AI应用挖掘潜力，一方面是很多细分产业会产生较多具备分析价值 的高质量数据，AI赋能数据挖掘；另外一方面是医疗产业链相对复杂，各环节交互较多，适合商业模式的创新。

2月4日，默沙东公布2024年业绩，总营收641.68亿美元，同比增长7%。2024年全年每股收益为7.65美元（按非GAAP计算），2024年研发 支出为179亿美元。从营收情况看，业绩主要由帕博利珠单抗、四价/九价人乳头瘤病毒疫苗和动物保健板块贡献，其中帕博利珠单抗2024年实 现销售额295亿美元，继续蝉联“药王”宝座，HPV疫苗2024年实现收入86亿美元，动物保健板块2024年实现收入59亿美元。从销售区域来看，2024年中国市场销售额为53.9亿美元，占全球业绩9.4%。2024Q4，默沙东在中国获得两款药物交易，分别是获得礼新医药在研PD-1/VEGF双特异 性抗体LM-299全球独家许可；与翰森制药就在研口服GLP-1受体激动剂达成全球独家许可协议。

2月4日，辉瑞公布了2024年业绩，2024年实现营收为636.27亿美元，同比增长7%。若排除新冠口服药Paxlovid 和新冠疫苗Comirnaty的影响，营收增长12%。2024年实现净利润80.31亿美元，同比增加279%。2024年全年研发投入为108.22亿美元，同比增加1%。展望2025年，辉瑞预计2025年 的全球销售额将在610亿美元至640亿美元之间。 

Deepseek掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值。2025年初至今Deepseek引发医疗AI应用热潮，业内医药公司快速开展deepseek本地化应用部署、专业大模型后性能大幅提升，AI将拉大行业龙头与追随者差距，有利于核心业务份额提升，同时AI应用衍生出新的服务和功能，为行业长期发展带来增量。从AI医疗应用方向看，新药研发、设备智能化、诊断服务、体检服务预计均会快速推进，有望持续提升医药板块估值。

近现代的皮肤用药全球发展历史可以追溯到二十世纪，药物主要通过皮肤以恒定速率进入体循环产生全身或局部治疗作用，而随着对疾病机制的深入了解，针对特定细胞、细胞因子或细胞内信号传导分子的新药研发迅猛发展。国内发展方面，政策影响较大，由国家药品监督管理局等相关部门负责监管。近年来，中国政府高度重视制药行业的发展，并出台了多项政策以鼓励 创新药行业的发展与创新。选择皮肤药物时，应根据皮肤疾病的类型、病因、病变阶段以及患者的个体差异来选择合适的药物和剂型。病因包括生物因素、遗传、内分泌等，主要类型可分为感染性、真菌性等，对应的剂型目前主要是膏体、溶液以及便携性的凝胶、喷雾剂等。

改革开放初期，中国依靠丰富劳动力实现工业化。1980 至 2000 年间，工程师红利助力了工业化和基础设施建设，提升了生产效率并推动了技术创新与产业升级。今天，科研红利作为新兴的经济增长动力，以高投入、高风险和高回报的特性，正在引领中国经济从“制造大国”向“智造大国”转型。 科研红利依赖于高效的创新生态系统，特别是产学研合作模式。通过科研机构、企业与政府的深度协同，知识创新和技术突破得以快速转化，推动了各行业的技术进步和产业升级。产学研合作不仅能够优化资源配置，还能全面提升创新能力，成为推动经济高质量发展的重要引擎。

事件：1月30日，罗氏公布2024业绩，全年营收604.95亿瑞士法郎（约688.92亿美元，按2024年平均汇率换算：1瑞士法郎=1.1388美元），同比 增长7%（按固定汇率CER计算）。罗氏的业务主要包括制药和诊断两部分，全球制药业务2024年收入461.71亿瑞士法郎（约525.80亿美元， +8%），全球诊断业务收入143.24亿瑞士法郎（约163.12亿美元，+4%）。展望2025年，罗氏预计2025年的销售增长率维持中个位数增长， EPS的增长率预计在高个位数增长。

政策端持续加码，构建创新药全链条支持体系 2024 年以来，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录 动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。国家医保局于 2025 年 计划发布第一版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新 药开辟了新的支付路径，有望缩短创新药回报周期，提升研发积极性。政策组合 拳显著缩短了创新药的市场准入周期，有望构建多层次保障体系，也持续提升国 内创新药企研发的积极性。