茅台2017来年丌调价、量增15%，预计消贶升级背景下供丌应求态势延续，板块将延续提价、补库存逡辑。

本文梳理国际奶粉拍卖价格形成机制，探讨新一轮周期下奶价上涨幅度及原奶上

市公司业绩弹性，是专题报告《奶价周期，大势初起》的续篇。国际奶价周期高

点预计将在18 年出现，突破上轮历史高点5000 美元/吨（GDT 均价）需要一些

意外事件催化，中性预期奶价高点将在4000-4500 美元/吨。国内奶价短期预计

将呈缓慢上涨趋势，但中期消费端全面改善及在国际奶价带动下预计将在18 年

达新高点，在4.3-4.8 元/kg 区间。奶价重回高点将大幅利好原奶标的业绩，建议重点关注H 股的现代牧业和中国圣牧。

过去十年世界啤酒行业的整体结构发生了由分散式到板块化得变化，通过并购整合，行业结构由多头竞争向寡头垄断转变。其中，百威英博通过在全球多市场的连续并购，成长为啤酒行业老大，2015 年并购全球排名第二的萨博米勒是里程碑式并购，标志着此后全球市场范围内的大规模并购潮渐近尾声。

Cocoa is cultivated primarily in countries located in the belt between 10ºN and 10ºS of the equator on account of the favorable climatic conditions. Cocoa plants thrive well in relatively high temperature environments with a maximum annual average of around 30ºC -32ºC and a minimum average of about 18ºC-21ºC. The demand for cocoa is increasing rapidly with the growth of chocolate confectioneries and other end-products.

11 月 11 日京东网数据显示：52 度剑南春价格 359 元/瓶，53 度 500ml飞天茅台终端价为 1099 元/瓶，52 度五粮液价格 829 元/瓶，52 度洋河梦之蓝 M3 价格 488 元/瓶，均与上周持平。11 月 11 日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格 98 元/瓶，较上周下跌 9.26%；拉菲传奇 AOC 级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格 49 元/瓶，较上周下跌 18.20%，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店价格 98 元/瓶，较上周下跌 1.01%。张裕干红（赤霞珠）一号店价 39 元/瓶、牧羊园干红（西拉）一号店价格 165 元/瓶，均与上周持平。 

板块回顾：白酒样样红，食品分化重。白酒板块 2016 年前三季度上市公司收入同增 13%，自限制三公后重回双位数增长。回望前三季度，温和通胀下涨价， 消费升级下放量，白酒板块横向和纵向都比别人美一点。板块最可跟踪指标为茅台量价，6 月起茅台批价跳涨，月涨百元，10 月底站上 1000 元，淡季不淡、一骑绝尘。其他酒表现较为平淡。调味品板块前三季度上市公司收入净利增速放缓至 10%，费用率提高，酱醋企业较优。

国际原奶价格周期一般为三年，近十年来国际奶价已经历了三个完整的周期。新一轮国际奶价周期性筑底已完成，奶价上涨已经开始。国际奶价 06-09 年初为第一个周期，09-12 年中为第二个周期，12 年中至 16 年中为第三个周期。当前全球奶价复苏信号增强，主要归因主产国缩产调整趋一致及主要进口国需求的反弹。

11 月 4 日京东网数据显示：52 度剑南春价格 359 元/瓶，周环比上涨2.87%。53 度 500ml 飞天茅台终端价为 1099 元/瓶，52 度五粮液价格829 元/瓶，52 度洋河梦之蓝 M3 价格 488 元/瓶，均与上周前持平。11月 4 日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格 108 元/瓶，较上周上涨22.73%；拉菲传奇 AOC 级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格 59.9 元/瓶，较上周下跌 11.91%。

白酒行业上市公司 2016Q1-Q3 营业收入为 962.7 亿元，同比增加 7.89%，净利润为292.4 亿元，同比增加 2.52%。2016Q3 实现营业收入 287.3 亿元，同比增加 15.5%，环比增加 5.67%，净利润 81.8亿元，同比增加 4.6%，环比增加 6.34%，营业收入和净利润维持年初以来的持续增长态势。 三季度末白酒行业上市公司预收账款规模达到 316.2 亿元，同比增长 161.6%，预收账款保持大幅度的同比增长速度，白酒行业回暖趋势延续。2016Q1-Q3 白酒行业上市公司毛利率同比增加 2.3 个百分点，期间费用率同比减少 2.2 个百分点，净利率同比增加 0.9 个百分点，主要得益于白酒行业企业费用管控能力逐步增强且今年以来多家企业相继上调产品价格。

国内原奶价小幅回升，国际价格普遍环比上涨。10 月 26 日主产区生鲜乳价格3.44 元/kg，10 月生鲜乳均价 3.45 元/kg，环比上升 0.22%。9 月国内主要原料奶产区价格环比下跌 0.01%，其中华北、西北地区涨幅较大，分别环比上涨2.56%、0.92%，华中、东北地区分别下跌 2.07%、1.25%。国际上，11 月 1日，恒天然全脂奶粉拍卖均价 3317 美元/吨，环比增 20.18%；8 月份，美国 A级脱脂奶粉均价 1864 美元/吨，环比下跌 2.13%。8 月 20 日-9 月 4 日，大洋洲脱脂奶粉均价 2100 美元/吨，环比增 5.0%，全脂奶粉均价 2750 美元/吨，环比增 3.29%；同期，欧盟脱脂奶粉均价 2100 美元/吨，环比增 1.82%，全脂奶粉均价 2725 美元/吨，环比增 1.87%。