白酒：疫情影响逐渐释放，板块分化加剧。收入受疫情影响承压，龙头稳定性凸显。利润端板块分化加剧，高端、次高端实现正增长，毛利率、费用率改善，盈利能力增强。疫情背景，现金流量表表现不佳，回款受一定影响。目前两会召开、学生开学等积极信号持续释放，高端白酒消费已恢复7 成左右，次高端恢复6-7 成，其他恢复5-6 成，有望在中秋全部恢复。结合需求端改善及估值性价比，首推五粮液、今世缘、泸州老窖。

疫情负面影响显著。2019Q4+2020Q1 白酒板块合计收入和净 利润分别同比增长 6.2%和 6.9%，均有较为明显的回落。分价格带来看， 高端/次高端/中高端白酒合计收入同比增速为 13.3%-10%/-0.8%；利润同 比增速为 13.6%/-4.2%/ -23.8%，高端白酒展现增长确定性。

板块基金持仓概述：Q1 板块持仓降至第二，白酒仓位继续下行，小食品加仓明显。 食品饮料板块持仓比例降至第二位，仅次于医药生物行业。受疫情影响，2020Q1 基 金食品饮料整体持仓略降，持仓比例 13.29%，环比下降 0.99pct，超配幅度由 2019Q4 的 8.06%下降至 2020Q1 的 6.90%，环比下降 1.16pct，主要系白酒仓位继续下行， 持仓比例环比下降 1.74pct，至 9.56%。

鲜奶市场增长靓丽，根据欧睿口径，15-19 年鲜奶销售额同比增长分别为 6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%，连续 5 年持续增长并迈入双 位数增长阶段，欧睿预测鲜奶市场销售额 2019-2024 年 CAGR 为 6.56%， 2024 年或达 472 亿元，是乳业新的结构增长点。我们预计，鲜奶将是拉 动液态奶市场增长的主要力量，也将是乳企盈利的重点支撑品类之一， 有望孕育两个 500 亿以上市值的企业。

我国休闲零食市场规模破万亿，人均消费量对比海外发达国家仍 处于低位，目前处于消费升级及渠道融合阶段，未来行业仍有扩 容空间。行业整体较为分散，看好未来市场集中度上升。消费者 需求升级推动行业产品品质化、健康化、个性化发展，渠道线下 线上融合发展。行业痛点仍为产品具有一定的同质化特征以及进 入门槛较低等。我们认为，产品研发能力强，有能力把握消费者 口味需求及产品发展趋势，品牌建设能力强，线上线下全渠道布 局的休闲食品龙头有望依托其自身模式优势抢占市场份额。

20Q1 白酒重仓比例回落，大众品重仓比例有所上升。20Q1 食品 饮料行业重仓比例位居 SW 一级行业第二，白酒在 SW 三级子行业中重仓比 例继续稳居首位，Q1 重仓比例小幅回落至 4.90%，环降 0.81pct，重仓比例降 幅位居第三。

Champagne is a sparkling wine produced from specific types of grapes with specific vineyard practices and is produced in the Champagne region in France. For the purpose of analysis, the global champagne market is segmented into price point, distribution channel, and region. The report includes the details about the price points, such as economy, mid-range, and luxury. In addition, the report covers the study of the champagne market, focusing on various distribution channels, including supermarket/hypermarket, specialty stores, on trade, and others. The report covers the revenue generated from the sales of champagne offered in regions such as North America (U.S., Canada, and Mexico), Europe (Germany, France, the UK, Italy, Belgium, and rest of Europe), Asia-Pacific (China, Japan, Australia, South Korea, and rest of Asia-Pacific), and LAMEA (Middle East, Latin America, and Africa).

酒类受疫情冲击较大，食品稳健增长可期。白酒方面，1 季度需求受冲击较大，上市公司渠道腾挪空间较大，报表可能 没完全体现疫情影响。其它酒方面，渠道的腾挪空间小于白酒，1 季度业绩 可能明显下滑。食品方面，疫情对食品的影响较小，我们判断主流公司 1 季 度销售可持平或实现增长。