安全生产手段继续关闭淘汰磷矿产能：2016~2017 年国家以查环保的手段使得 国内磷矿产能及产量大幅下降，国内磷矿石进入供需平衡状态，2021 年起新修订的 安全生产法强调坚持人民至上、生命至上，应急管理部以查安全的手段迫使部分中 小安全生产不达标的产能进一步出清，进一步导致磷矿供需紧张。

我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。 化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本 密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反 超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭 借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术 迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

21 年油价持续突破新高，但受原料价格高企及Q4 淡季影响影响，需求环比下滑，化工行业整体整体 呈现倒“V”型走势。21 年随疫情恢复，化工品整体需求维持高位，出口需求保持旺盛。成本端，截 至2021 年12 月31 日，Brent 油价77.94 美元/桶，较年初上涨18%，2021 年化工板块（剔除石油 化工及民营炼化，下同）盈利能力呈现倒“V”型走势，化工板块21 年营业收入19030 亿元同比增 长31.57%，实现净利润2091 亿元，同比增长146.1%，整体毛利率、净利润率分别为23.7%、10.99%， 毛利率同比增加2.9pct，净利率同比提升5.16pct，符合市场预期。其中2021Q4 单季度实现净利润 407 亿元（YoY+155.9%，QoQ-27%），毛利率、净利率分别为21.3%、7.8%，分别环比下滑3.2、 3.7pct，与四季度运费口径调整、费用计提、商誉及资产减值计提较多有关。Q4 因为运费口径问题， 销售费用率同比持平、环比降低2pct 至0.9%，管理费用率（含研发）同比降低0.5pct、环比提升 1.1pct 至7.4%，财务费用率同比降低0.5pct、环比提升0.3pct 至1.6%，整体行业的资产负债率为 49.2%，同比、环比分别降低0.7、0.4pct，整体处于历史均值以下。21Q4 行业经营性现金流净流入 963 亿元，环比增加437 亿元；投资性现金流净流出589 亿元，环比减少40 亿元，处于历史平均水 平以上；筹资性现金流净流出49 亿元；净现金流流入325 亿元，现金流相对健康。

受疫情反复和美元走强等多重因素影响，人民币快速贬值。疫情反复对出口、工业生产冲击显著，导致中国经济下行压力增大，引发海外对中国经济增长担忧；中美货币政策分化、中美利差收窄甚至倒挂导致资本外流；美元指数持续走强，给人民币汇率带来压力。

己二酸价格上行，需求有望带动景气度爆发。2020 年下半年开始，供需关系修复和向好推动己二酸价格上涨至目前12200 元/吨。国内己二酸生产企业主要分为两类：1）以重庆华峰、河南神马为代表，拥有己二酸下游配套产业链；2）以华鲁恒升为代表，通过装置优化和业务协同形成一定成本优势。国内目前规划建设的己二酸产能约215 万吨，假设全部产能建成投产，我国己二酸产能将达到490 万吨左右，在全球范围的产能占比将进一步提升。己二酸下游的PA66 原料己二腈国产化进度加快和可降解塑料PBAT 项目大规模规划，预计在2023 年有大量投产，将显著拉动己二酸行业景气度向上。我们认为，需求面将继续催化行业的高景气度，己二酸有望达到新一轮的高景气。

22 年3 月化妆品电商全渠道GMV415 亿元，同增3%，其中护肤&精油/彩妆&香水&美容工具/美容仪/美发分别增8%/-9%/ -1%/20%， 占比分别为66%/23%/7%/5%。22Q1 化妆品电商全渠道GMV1167 亿元，同增8%，其中护肤&精油/彩妆&香水&美容工具/美容仪/美发分别增10%/2%/9%/23%， 占比分别为63%/25%/7%/5%。

平台表现，淘系平台头部品牌呈现强者恒强，抖音平台国产品牌加速抢占市场份额；新品方面，3 月国产护肤品牌加速推广新品，有望拉动销售增长。

硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿（硫精矿）制取。其中硫磺主要来自天然气脱硫和炼油回收，长期看，碳中和及新能源高速发展背景下，天然气、原油需求增长将受抑制，从而影响硫磺供给，据IEA统计预测，2021-2025年全球天然气产量年复合增速仅为1.63%；炼厂原油加工量增速仅为1.90%；短期看，俄乌冲突下欧洲天然气消费受到限制，全球原油价格维持高位，炼厂开工负荷下滑明显，硫磺供给短期滑坡。

化肥在促进粮食和农业生产发展中起到不可替代的作用，化肥行业主要包括氮肥、磷肥、钾肥和复合肥四个子行业。2015 年以来，全球小麦、大豆、玉米、大米/稻谷等主要作物种植面积或产量均出现不同程度的下降趋势；我国农业存在地少人多、粮食供需结构性不平衡等问题，化肥施用对粮食增产的贡献较大，2015年《到2020 年化肥使用量零增长行动方案》推动化肥行业供给侧改革，产能过剩问题得到初步缓解。

2022Q1 公募基金配臵化工行业占比环比显著回升，当前化工板块在公募基 金的配臵行业中仍处于重要地位。2022Q1 公募基金配臵化工行业比例环比 提高1.1%达到7.8%，配臵水平仍处于10 年以来的历史高点。从重仓市值 看：加仓前五大标的是容百科技、华鲁恒升、德方纳米、广汇能源、远兴能 源；减仓前五大标的是万华化学、荣盛石化、赛轮轮胎、新宙邦、兴发集 团。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为华鲁恒升、容百 科技、德方纳米、恩捷股份、广汇能源。整体来看，今年1 季度市场关注度 较高的仍然以新能源化工材料为主，其中锂电正极材料的相关标的获得加仓 最多，氢能、导电炭黑和碳纤维方面的概念股也开始获得关注。