节日前后海外油价、天然气价格大幅上行。市场担心能耗双控及限电导致化工企业开工率降低，供给端 和需求端同时收缩，行业相关标的受益变成受损。我们认为上半年部分省份没有站在能耗双控的角度思 考，所以才会出现四季度的一刀切，但是站在明年的角度思考，我们仍认为供需格局好的高耗能产业供 给仍会收缩。四季度预计国内供给端收缩至稳定状态，目前看短期主要是磷、硅、电石-BDO-氯碱等 产业链，后续板块包括煤化工、纯碱、粘胶、农药等细分领域。国外天然气价格上行，带动海外C1、 C2 尤其是甲醇、合成氨成本大幅上行，利好国内煤化工和化肥板块价差扩大，同时海外天然气发电导 致电价成本上升，利好国内中游制造业尤其是化工行业； 此外受运费下降的预期，轮胎板块底部上行， 我们看好行业龙头底部扩张，运费下降有望实现业绩爆发式恢复。

核心结论：今年以来，PPI 持续上行主要由上游行业涨价引起，但PPI 向CPI 的 传导受限，核心CPI 仍然显示未形成全面通胀，我们对PPI 和CPI 各项指标进行 拆解，探讨PPI 向CPI 传导受阻的原因，我们发现，本质上还是因为影响核心CPI 上行的需求方向的动力不足，CPI 难以出现全面上行。但从下游部分行业来讲，需 求出发的传导链条相对通畅，比如今年以来疫情反复影响下的医疗物资、东南亚回 流的低端出口等，大内需条线如地产后周期、大消费的传导基本偏弱，价格传导不 畅，行业涨价分化的结构性趋势较为明显。今年以来全球的政策不约而同地忽略了 通胀的影响，也反映了结构性的价格上涨不会驱动货币政策明显趋严，我们不认为 明年一季度经济会出现严重的滞胀情况，也大概率不会出现基本面和货币政策双 杀的情形，在货币政策仍然保持稳健的情况下，对后续的股市和债市我们仍然保持 乐观。

淘系TOP5 单品:基于秋冬季节特点，哑光口红、保湿面霜等品类9 月销量高增。新品方面：完美日记在经典哑光小细跟口红的基础上，推出滋润版「银翼」小细跟口红，完善产品类别。月末推出「王者荣耀」联名款眼影盘，利用热门游戏IP 持续放量；珀莱雅上新安瓶系列高能单品「保龄球蓝瓶」，迎合秋冬保湿需求；御泥坊联合中国工程院团队，推出面向敏感肌人群的「微800 玻尿酸精华」。

黄磷是磷矿石主要下游之一，处磷化工产业链中游，主要工艺为电炉法，生 产1 吨黄磷需要约10 吨以上磷矿， 生产过程需要将电路加热至 1400~1500℃，电耗约13000~15000 度，为高耗能化工品。

受供需两端和原料端推动，近期制冷剂价格回暖迹象明显。据百川盈孚数据（9月30 日），R32、R125、R134a 含税价分别为1.8、5.1、3.8 万元/吨，同比分别+63.6%、+251.7%、+156.8%，价差也明显扩大。我们认为，行业反转之机或就在当下。据我们测算，行业龙头巨化股份、三美股份、东岳集团将占据全国乃至全球HFCs 市场绝大部分份额的格局已基本确定，它们的制冷剂业务将带来源源不断的高质量现金流，这又将使其有充足的实力研发四代制冷剂，并持续向新能源、新材料等领域拓展，打造世界级的含氟新材料平台型公司。高确定性业绩增长以及良好的成长预期，行业龙头或将迎来“戴维斯双击”。

LiPF6 是锂离子电池电解质的一种，是锂电池电解液的重要组成成分，单吨电解液添加比例约0.12-0.13，伴随着锂离子电池的扩产，LiPF6 需求将持续增长，我们预计2021 年LiPF6需求量约6.6 万吨，2025 年LiPF6 需求量约23.8 万吨，未来4 年复合增长率38%。2020 年9 月之后，随着下游新能源汽车需求超预期，LiPF6 供需偏紧，价格从2020 年8 月份6.95 万元/吨一路上涨至2021 年10 月初的46.5万元/吨，短期供需依然紧俏，我们判断LiPF6 的价格将在2022 年年中之前维持高位震荡，2022 年下半年之后，行业供需将有所缓解。

美妆意识觉醒和美妆消费习惯的养成持续拉动行业增长，国货品牌力和产品力的增强叠加民族自信心的提升助力国货美妆品牌的销售和发展，尤其是在轻医美和功能性护肤品赛道有布局的国产美妆品牌更具增长潜力，关注新品后续市场表现以及核心品牌双十一预售表现。

預期底粧類、唇粧類產品的需求動能將因國內防疫步入常態化而持續承壓，然而，受惠於防疫相關皮膚保養品及抗老化保養、抗環境汙染等產品銷售力道較為強勁，此外，已建置電商平台的國內業者可望在拓展海外含藥化粧品市場上持續獲取成效，加上台灣與中國醫美市場已見回溫，預計將帶動醫美級化粧品及保養品的需求，故估計2021年我國特化生技業景氣將呈現小幅成長的局面。

根据国家统计局的数据，我国人口出生率逐年下降。2020年中国新生儿规模为1200万，人口出生率为8.5‰。 二胎政策的全面放开，使二胎占新生儿的比例增加显著，在一定程度上减缓了新生儿数量下降的趋势。 新生儿数量的逐年减少，给母婴市场寻求增量带来挑战。 78.31%的三六线门店以单店经营为主，多数分布在社区、儿童医院周边。31.87%的门店经营年限在5年以上，说明下沉市场母婴店属“长线经营”。下沉市场的“圈子文化”起到关键作用。 

美妆线下渠道的刚需属性以及国内美妆集合店行业的整合机会长期利好投资前景。优化产品货盘结构、选择更为健康的运营模式将成为未来美妆集合店行业的重要发展方向。