展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。

今年海外尿素价格大幅上涨，从表面看是天然气暴涨导致的成本提升和供给收 缩，但我们认为这背后有更深刻的驱动因素，而且将长期改变碳一化学及其下游。

磷化工产业链核心原材料为磷矿石。2020 年我国磷矿石63%用于磷肥生产，19%用于 磷酸盐，10%用于黄磷。种植业，2020 年全球磷肥市场（以P2O5 计）需求量为4630 万吨，长期来看，随着全球人口增长以及GDP 的持续抬升，磷肥市场保持稳健上行态 势，中短期，由于疫情冲击、全球灾害天气以及货币超发等因素，主粮产品价格保持高 位，各国重视粮食安全，拉动了对化肥的需求。IFA 预测2021 年全球磷肥消费量增速 有望达到7.1%，明显超越过去的平均增速；畜牧业，猪瘟影响消失，饲料需求增长， 拉动磷酸氢钙需求，发展中国家经济的快速发展，也会不断刺激肉类消费增长；新能源， 预计2025 年全球磷酸铁锂电池出货量达到927.5GWh，较2020 年实现78%左右的复 合增长，磷酸铁锂正极需求接近200 万吨。六氟磷酸锂在锂电快速增长的拉动下，呈现 快速发展的态势，预计2025 年六氟磷酸锂需求达到26.6 万吨。下游多板块拉动下，预 计2021 年全球磷矿石需求增速有望达到6.0%，2020-2030 年均复合增速为2.3%。

铁锂路线是锂电池追求性价比的关键选择，磷作为磷酸铁锂的主要成本科目，权重接近40%，其相关的产品诸如磷矿石、黄磷、磷酸和磷铵在政策层面均有限制，其中净化磷酸和磷石膏处理还存在技术路线的优劣，使得产业链的发展和企业竞争实力对比亟待梳理，于是乎我们对上游采掘段的磷矿石，中游制品磷酸、磷酸一铵和下游产品磷酸铁进行了深度系统梳理。

生物制造凭借绿色高效兴起，是现代生物产业的核心。生物制造是一种革命性的生产方式，生产过程绿色、条件温和、原材料取得便利，近年来受到各国重视而蓬勃发展。近年来我国政府积极推进生物基新材料发展。生物基化工材料已成为我国传统化工产业升级变革的主要方向，我国将其纳入了重点战略发展领域。

1-9 月我国原油表观需求增速继续回落，同比减少4.50% 整体来看，1-9 月我国加工原油5.27 亿吨，同比增长6.36%；原油产量1.50 亿吨，同比增长2.46%；原油进口3.87 亿吨，同比减少6.88%；原油表观消费量5.36 亿吨，同比减少4.67%；对外依存度72.04%，处于历史高位。

大促前消费需求被后置，叠加多平台分流影响，淘系美妆10 月销售表现较为疲 软。10 月淘系平台化妆品类（护肤+彩妆）GMV共计116.7 亿元，环比-36.79%， 同比-27.82%。其中美容护肤类GMV 为83.43 亿元，环比-28%，同比-33.88%， 占比71.5%；彩妆类GMV为33.3 亿元，环比-27.36%，同比-43.1%，占比28.5%。 双11 大促临近导致部分美妆需求被抑制，且随着直播电商、社交电商等平台的 快速发展，众多品牌逐步展开全渠道运营，降低了对淘系渠道的依赖，淘系平 台的销售占比呈下降趋势。

化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行 业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争 门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核 心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政 策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于 核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主 要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G 材料等）、新能源 材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。