本周（2月20 日-2月 24 日）申万休闲服务一级指数上涨 3.51%，同期上证综指、深证成指和创业板指数收益分别为 1.6%、2.41%和 2.95%，SW 休闲服务跑赢沪深 300 指数 1.98 个百分点。从本周申万休闲服务的三级各子板块上看，本周申万三级休闲服务板块均呈现普涨，人工景点、旅游综合 III、餐饮 III、自然景点和酒店 III 分别上涨 4.34%、4.15%、2.79%、2.43%和 1.62%，分别跑赢沪深 300 指数收益 2.81、2.61、1.25、0.9 和 0.09 个百分点。 

人口是旅游消费市场发展的基石：①合理的人口规模及人口结构助于驱动经济增长，进而推动旅游市场的发展；其变动则会影响旅游全产业链“游、行、住、吃、购、娱”各领域的革新与发展。②微观人口特征主要通过生命周期与世代双重效应影响个体旅游决策行为。 

从市场看，目前关注较高的主要是围绕首都机场免税店招标以及基于去年国内游增长低基数背景下今年数据的环比改善，我们认为旅游板块仍然优选估值较低、安全边际较高的品种，循着国内旅游景点将加速主题化趋势，建议重点关注中青旅，冰雪游相关标的长白山；其次旅游产业国改，涉及旅游的云南旅游其推进会超过市场预期；三是从安全边际角度出发，看好整体估值合理，受益首都机场免税店招标期待、三亚旅游和奢侈品市场双重回暖的中国国旅；彩票领域，受益于江苏手游彩试点到期影响，我们认为全国性渠道会不断推进，但进展不会太快，未来发展如何取决于推广或者专销模式发展,行业向左的趋势越发明显，看好在彩票+游戏领域进行深耕布局的公司，推荐受益于彩票+游戏发展新趋势的鸿博股份。

2016 年国家提出全域旅游建设目标，以及 2017 年中央一号文件中涉及为精准扶贫发展乡村旅游，但审视相应项目（尤其是乡村旅游中），大部分目的地基础设施建设尚薄弱、客流量未达到承建星级宾馆水平，在此背景下， 自驾游及营地将成为成本更低、同时更易为主流（尤其是年轻消费者）接受的出行及投宿方式。

本周（02.12-02.18）申万休闲服务指数相对于沪深 300 下跌 1.08%。申万休闲服务指数（801210）下跌 0.85%，沪深 300 指数上升 0.23%。在申万 28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务排在第 21位。个股方面，本周涨幅较大的个股为：世纪游轮（+13.49%）、云南旅游（+4.58%）、金陵饭店（+4.01%）。本周跌幅较大的个股为：三特索道（-4.50%）、*ST 山水（-4.44%）、北京文化（-4.32%）。

目前行业不少标的处于停牌，在成长股明显低迷之际市场面临明显方向性选择：一是体育产业体制机制变革，重点关注中体产业股权转让事宜；二是垂直细分体育运动，类似潜水、越野、赛马、赛车、滑雪等伴随中产阶级崛起和消费升级具备增长潜力，依次看好顾地科技、中潜股份、力盛赛车、莱德马业；三是彩票领域，互联网渠道短期内没有任何机会，我们看好彩票+游戏结合的玩法，未来以江苏手游彩为代表的彩种将迎来明显的投资机会，看好鸿博股份、亚博科技控股、天音控股以及星辉娱乐。

随着移动互联网红利即将过去，线上流量成本急剧提高。创新型垂直细分流量入口崛起，尤其是以优质 IP、内容来吸引跨平台、高质量的用户的旅游 UGC 网站，他们通过旅游攻略和核心 KOL（意见领袖）的走红带动海量粉丝，实现粉丝的变现，目前来看穷游网、蚂蜂窝是走在最前面的两家。 UGC 网站对于粉丝的商业变现，一般通过广告和旅游产品销售两种方式，其中产品的销售经常需要借助到行程规划类工具，这类工具使用体验直接影响到流量转化率。 

一周主要回顾与展望：2017 年春节黄金周全国共接待游客 3.44 亿人次，同比增长 13.8%，实现旅游总收入 4233 亿元，同比增长 15.9%，公民出境旅游总量将近 615 万人，同比增幅将近 7%。从春节发布的各省市及重点景区数据来看，部分景区开始爆发。南方主要景点云南丽江、玉龙雪山、漓江景区以及北方长白山等景区增速表现亮眼；而出境游意识形态正在转向社交化、定制化、碎片化，价格导向将逐渐转向服务导向。

旅游板块 2016 年年报业绩前瞻：2016 年由于受到国内天气因素的影响，景区类公司业绩表现一般；来自于消费升级和低基数的影响，酒店和餐饮行业企稳回升；出境游受到主要旅游目的地恐怖袭击、人民币贬值及经济增速下滑的影响，行业整体增速放缓。总体来看，行业收入、利润端增速持续向上，但高增长主要依赖龙头公司和新增并表。分季度来看，今年二、三季度增速持续放缓，一方面一季度基数低且今年有新增并表影响；另一方面，出游习惯的改变，淡季客流快速增长。

元宵节前后以游园赏灯为主题的短途游一直备受欢迎，携程调研数据显示今年元宵灯会呈现“遍地开花”态势，从热度上看上海豫园灯会、北京龙庆峡冰灯及西安大唐芙蓉园新春灯会分列前三名，本周我们建议关注相关上市公司曲江文旅。另外我们看好海棠湾免税店受益于三亚旅游市场逐渐向好叠加各奢侈品国内销售数据自去年年底呈现回暖趋势，建议关注中国国旅。