国内外疫苗接种持续推进，国内累计接种疫苗 1.92 亿剂次，美、法等国近 二成国民已接种首剂疫苗。社零同比提升，消费强势复苏，旅游需求蓬勃。预计五一假期全国客运量将达 2.5 亿人次，超 2019 年水平。中远途旅游市场需求旺盛，三亚、成都、厦门等成热门旅游目的地。全国酒店需求同比大幅提升，RevPAR 同比+237.8%，Occ 大幅提升至 60.2%， ADR 已恢复至 2019 年同期九成水平。三大酒店集团持续复苏，RevPAR 同比+151.4%，一二线城市恢复快于三线， 中高端酒店恢复快于经济型。

休闲服务板块跑输沪深300 指数3.26pct，桂林旅游（42%，预计五一客流高增）、国旅联合（+14%），张家界（+12%）、西藏旅游（+8%）、云南旅游（+7%）、广州酒家（+6%）、海底捞（+6%）领涨，假期出游情绪催化景区个股涨势良好；呷哺呷哺（湊湊负责人离职）、首旅酒店、丽江股份、大东海A、宋城演艺（-6.97%，上海疫情扰动）跌幅居前。

清明假期数据显示，国内旅游人次逐步接近疫前水平，但旅游消费完全恢复仍需时日。经文旅部数据中心测算，2021 年清明节假期国内旅游出游1.02 亿人次，恢复至疫前同期的94.5%；实现国内旅游收入271.68 亿元，恢复至疫前同期的56.7%。此外，中国旅游研究院发布《2021 年第一季度旅游经济运行分析与上半年趋势预测》，预计1Q21 国内旅游人数6.97 亿人次，国内旅游收入0.56 万亿元，分别恢复至2019 年同期的39%和32%；预计1H21 国内旅游人数17.22 亿人次，国内旅游收入1.28 万亿元，分别恢复至2019 年同期的56%和46%。

上半年节假日效应下，旅游市场回暖，清明期间全国旅游收入已恢复至疫情前 的近六成，在即将到来的“五一”和暑期长假中，长线游有望进一步复苏，带 动人均旅游消费和旅游业总收入的提高。同时，商务需求开始回暖，春节后 PMI 连续三个月高于荣枯线，积压的展会需求开始恢复，日前举行的糖酒会是史上 面积最大、参展商最多的一届糖酒会。旅游和商务需求的全面回暖将带动酒店 市场进一步复苏。

月观点：预计板块一季报低基数上较高增长 清明出行人气良好维持板块“超配”评级。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。考虑到短期市场风格以及复苏的次序，已经复苏的免税、餐饮、招考等赛道龙头前期已被充分验证，正在复苏的酒店、景区、演艺、出境游、线下K12 存在预期差和补涨动能，短期建议结合“复苏次序+龙头+Q1 业绩/事件驱动”的思维，重点推荐首旅酒店、宋城演艺、中国中免、中青旅、天目湖、黄山旅游、峨眉山A、三特索道、呷哺呷哺、九毛九等。中长期继续建议从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头品种。

2021 年清明小长假旅游数据回顾。2021 年清明节假期，国内旅游出游1.02 亿人次，按可比口径同比增长144.6%，恢复至疫前同期的94.5%；实现国内旅游收入271.68 亿元，同比增长228.9%，恢复至疫前同期的56.7%。国内旅游市场有序复苏，由于三天小长假短途游、周边游行程占比较高、旅游产品价格较低、景区门票减免等原因，旅游收入恢复情况慢于出行游客恢复情况，估算客单价为266.35 元，同比增加38.66%，恢复至疫前62.3%。

本周（3.29-04.04）申万休闲服务指数相对于沪深 300 上涨 2.40%，商业贸易指数相对于沪深 300 下降3.29%。申万休闲服务指数（801210）上涨4.85%，申万商业贸易指数（801200）指数下跌0.83%，沪深300 指数上涨2.45%。在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务/商业贸易分别排在第2位/第26 位。休闲服务方面，周涨幅较大的个股为：新华联（+12.23%）、全聚德（+7.05%）、金陵饭店（+6.40%）。本周跌幅较大的个股为：腾邦国际（-15.68%）、米奥会展（-7.20%）、西藏旅游（-6.75%）。商贸零售个股方面，本周涨幅较大的个股为：安克创新（+13.67 %）、周大生（+9.62%）、老凤祥（+8.83%）；本周跌幅较大的个股为： 友好集团（-10.13%）、国芳集团（-10.07%）、潮宏基（-9.56%）。

清明已至，五一将近，节假日催化旅游业加速回暖。随着疫情得到有效防控、疫苗接种范围不断扩大，以及天气逐渐回暖，旅游业政策有所放宽。政策方面，文旅部已不再对旅游景区游客接待上限做75%的统一规定，允许各地自行决定，目前江苏、四川等地已放开相关限制。政策的边际放松将促进旅游业加速回暖，限流政策的放开有望助力景区标的扩大客流，实现收入端改善。根据携程数据，清明景区门票人次已经恢复至2019 年同期水平，清明和五一假期旅游产品、机票预订量均超2019 年同期水平，预计今年清明节国内出游人次将达到1 亿人次。从出游类型看，周边游、短途游热度不减。携程平台上报名周边游、近郊游的游客占比超五成，利好周边游相关标的。同时，中长线、长线跨省游同比增势显著，有望带动人均旅游消费提高。

休闲服务板块期内（03.15-03.26）上涨2.34%，跑赢沪深300 指数4.45pct。大东海A（+15%）、桂林旅游（+13%）、紫光学大（+12%）、华天酒店（+11%）、锦江酒店（+10%）、科德教育（+10%）、西藏旅游（+8.47%）领涨，前期领跌标的相对领涨，景区股受益于政策松绑；大连圣亚、豆神教育、呷哺呷哺、海底捞、众信旅游、百胜中国-S 跌幅居前，主要系市场风格切换以及业绩预期影响。