投资数据：5 月份固定资产投资同比增速回升，制造业韧性较强，基 建投资持续增长，地产投资降幅收窄：5 月固定资产投资为7.4 万亿， 同增4.7%，同比增速相比4 月份开始回升。其中制造业、基建、地产 开发投资完成额分别为2.4、1.8、1.3 万亿，同比增速分别为7.1%、7.9%、 -7.8%。从结构来看，制造业投资同比增速具有韧性，环比4 月表现更 是有明显好转；基建投资保持了同比增长态势，且增速环比上月有所 提升；房地产投资虽同比下滑但降幅较4 月收窄，环比明显好转。

国家统计局公布2022 年1-5 月经济数据，1-5月全国固定资产投资累计增长6.2%，5 月单月同比增长4.6%，环比增长34.1%，固定资产投资改善。产业结构不断优化，高新技术产业、民生相关投资增长较快，1-5 月高新技术产业投资同比增长20.5%，社会领域投资同比增长12.9%，其中卫生投资增长27.8%，教育投资增长9.0%。

2022年初截至5月底申万建筑装饰指数下跌2.3%，跑赢沪深300指数约14.86个百分点。其中，房屋建设行业上涨，涨幅为16.5%，基础建设涨幅为1.2%。横向看：建筑装饰行业PE为10.9倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。经济短期继续承压，作为稳增长的重要抓手，下半年基建会再次发力。从政策端看，中央定调全面加强基础设施建设；从资金端看，今年新增地方政府专项债券额度为3.65万亿元，为稳住宏观经济大盘，专项债额度下达早、发行节奏紧、拨付使用快；从项目端看，作为基建主力军的八大建筑央企，一季度新签订单同比增长27.55%，业务有保障。

22 年5 月基建投资及房地产销售、新开工数据均出现回暖，或受益于疫情扰动逐步弱化，以及国家“稳增长”政策逐步传导至实物工作量层面。我们看好22H2 基建行业景气度上行，建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。房地产销售改善后，消费建材龙头或将迎来估值修复，推荐东方雨虹、北新建材等，建议关注坚朗五金。房企资金逐步改善后，在“保交房”政策约束下，竣工高峰或将逐步到来，我们看好浮法玻璃领域的投资机会，推荐旗滨集团、南玻A。

据国家统计局数据，22 年1-5 月，全国固定资产投资（不含农户）20.6 万亿，YoY+6.2%（前值+6.8%）；单5 月YoY+4.6%（前
值+1.8%），季度修正环比增速为+0.7%（前值-0.9%）。基础设施投资（不含电力）YoY+6.7%（前值+6.5%），单5 月YoY+7.2%（前值+3.0%）。其中水利管理业投资YoY+11.8%（前值+12.0%），公共设施管理业投资YoY+7.9%（前值+7.1%），道路运输业投资YoY-0.3%（前值+0.4%），铁路运输业投资YoY-3.0%（前值-7.0%）

建材板块22 年上半年表现尚可，由于地产竣工超预期下滑，原材料成本持续高位，21 年度策略部分表现不及预期。2022 年初至今，建材板块收益分别为-17.1%，排名31 个行业第13 名。行业整体下滑，但其中基建稳增长、石英新材料等细分板块仍有较好表现。年初至今我们在2022 年度策略重点看好的玻璃玻纤和防水板块暂无明显超额收益。主要原因是地产竣工出现超预期下滑以及原料价格大幅上涨分别影响玻璃和防水行业基本面，同时市场情绪悲观导致玻纤板块估值承压。

我们认为随着城镇化速度边际下降，我国房地产新建市场后续增长放缓或进入负增长时代是较大概率事件，因此存量房改造支出对地产链下游的建筑建材需求稳定性具有重要意义。本文通过中美对比研究，得出以下初步结论：1）美国存量房改造支出高峰时已经超过新建支出，虽然其仍具备与新房类似的周期性，但波动性明显较小，上行期明显更长；2）房屋特征、家庭收入和人口结构是开启存量房市场的重要三要素，对比美国存量房支出占比关键时点的数据，我国部分具备了存量房改造支出加速上行的条件；3）当前时点若我国新建市场出现大幅下行，存量房市场或仍不足以对冲下行压力。

我们认为需求显著弱于主要企业年初预判是目前价格走弱的主要原因：1）今年房地产市场延续了去年下半年以来的下行趋势，近期销售和投资情况持续低迷，同时新项目开工较少；2）基建超前建设投资资金到位延迟导致基建项目施工缓慢，对需求支撑不足；3）新一轮疫情爆发，尤其是上海因疫情封城对周边地区的辐射影响加剧了需求的恶化。虽然供给侧今年表现亮眼，错峰生产执行相比往年更到位，部分省份还在二季度延长了错峰生产时间，但是由于需求显著弱于预判，供给端的改善也不足以弥补需求的恶化，供需关系短时间难以在稳定的价格下实现再平衡。

从拉动经济的三架马车来看，受国内疫情反复的影响，整体消费受疫情扰动持续承压，考虑到消费受疫情防控常态化约束，预计修复尚需时日。同时，4月出口数据降幅也比较明显。短期来看，稳增长能够最先初见成效的地方大概率将在投资端。

专项债发行有望全面提速，预计总额度可撬动基建项目总投资8.4 万亿元。根据企业预警通数据，截止5月30 日，新增专项债发行规模达到2.04 万亿元，占已下达限额的59%，5 月新增专项债发行额环比增长106.4%，6 月专项债发行有望继续全面提速。截止5 月30 日，专项债支持的基建总投资达到3.35 万亿元，即专项债对基建投资的撬动系数为1.64，以2.5 年的建设期平摊，加上去年结转的专项债资金，预计今年的专项债可撬动全年基建投资3.35 万亿元。