家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主 流。据Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道 结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近70%。我们认为未来在标准 化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售 商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型 连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家 居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。

疫情缓解，5 月社零环比修复。2022M5 社零总额3.35 万亿元，同比- 6.7%（2022M4 同比-11.1%）；扣除价格因素同比实际减少9.7%；除汽 车以外消费品零售额3.04 万亿元，同比-5.9%。2022M1-5 社零总额累计 同比-1.5%（2022M1-4 累计同比-0.2%）。分渠道看，2022M5 实物商品 网上零售额为9831 亿元，同比14.3%；2022M1-5 实物商品网上零售额 为4.27 万亿元，同比+5.6%（2022M1-4 为+5.2%）。2022M5 实物商品网 上零售额占社零总额的比例为29.3%，同比+5.4pp。分品类看，2022M5 增速前三的品类有：粮油、食品类（同比+12.3%，2022M1-5 同比+10.0%）、 中西药品类（同比+10.8%，2022M1-5 同比+9.2%）、石油及制品类（同 比+8.3%，2022M1-5 同比+14.1%）。

5 月商品房销售/竣工面积分别同比下降31.8%/31.3%至1.10/0.33 亿平米，尽管数据表现仍低迷，但销售端已初现暖意，5 月销售面积跌幅环比收窄7.2pct。同时，5 月家具类零售额同比下降12.2%至122 亿元，降幅亦环比收窄1.8pct。展望后续，疫情防控趋势逐步向好，家居龙头布局年中大促，经营有望稳步修复；下半年稳增长有望持续发力，支撑家居估值修复行情，建议关注内功扎实的家居龙头。文具用品方面，疫后复课及秋季开学有望带动消费回补，看好渠道及品牌力强大的文具龙头。电子烟方面，监管陆续落地，国内牌照有序发放，龙头技术壁垒深厚，建议关注电子雾化设备龙头。

预售+开门红阶段家电整体销售表现依旧良好，其中清洁电器、投影仪表现相对更好。从今年618 各大平台预售情况来看，正如我们预期的，作为618 主力平台的京东表现更好，各时段战报频传。从平台披露数据来看，今年618 预售及第一波付尾款阶段家电消费依旧旺盛，套购、渠道融合成为亮点。根据各品牌战报汇总，我们认为清洁电器、投影仪这些新兴品类相对表现更加突出。

618 预售表现积极，看好家电需求回补。根据京东及天猫的预售页数据显示，618 预售期间，极米科技京东+天猫合计预售额同比增长72%至1.8 亿；科沃斯合计预售额8.0 亿，同比增长82%；石头科技G10 系列全面参与预售，预售额达到7.1 亿，预计有翻倍以上增长；添可合计预售额同比增长109%至5.1 亿。新消费家电龙头预售额同比高增70%以上，618 需求表现积极。

投资建议：看好疫后刚需性消费需求回弹，把握疫情冲击下基本面探底机会。 疫情冲击下，4 月消费端零售额下行，地产交易额与开工数降幅持续扩大。 从线上数据来看，家清用品作为必选消费，线上销售额增长加速；部分家居 产品线上销量同样亮眼，但家居产品的主要消费场景仍在线下，由于消费者 装修需求短期内难改变，同时伴随房地产宽松政策陆续下达，疫后家居消费 需求反弹可期。重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业， 欧派家居、索菲亚、晨光股份、百亚股份、太阳纸业、思摩尔国际。

开年以来，国际局势更为复杂动荡，国内疫情多点反扑，需求收缩、供给冲 击、预期转弱三重压力下，经济增长压力不断加大。展望2022 年下半年， 国内稳增长政策陆续出台，我们建议把握轻工行业两条投资主线：1）稳增 长发力进行时，同时前期疫情、原料成本等负面因素的影响正趋于弱化，家 居行业有望迎困境反转，重点推荐积极开拓新渠道/新品类、依托强大的产 品力、渠道力以及供应链管理效率加速抢占市场份额的家居龙头企业。2） 双减、电子烟等政策对行业影响逐步明晰，重点推荐品牌、渠道或产品技术 构筑核心竞争壁垒，股价经过深度回调，长期价值属性突出的消费轻工龙头。

宜得利：连续35 年增长的日本家居龙头，市场地位远超同行。宜得利创立于1967 年，1973 年推出便捷化大店，1980 年首次导入自动立体仓库，1986 年开始全球采购，1994 年印尼工厂投产，2017 年越南工厂投产。目前已成为日本最大的家居制造-物流-零售综合型企业，截至2022 年2 月，公司已连续35 个财政年度实现收入和利润的增长，2022 财年实现收入、经常利润分别为8115、1418 亿日元，同比增长13%、2%。

维持轻工造纸子行业家具板块增持评级。受同比基数影响，定制家具2021 年季度收入增速呈现前高后低，部分公司利润端受工程业务应收账款计提减值准备影响短期承压。受原材料成本提升、收入结构调整以及渠道竞争加剧影响，综合毛利率及各品类毛利率有所变化。随着家具企业深挖零售渠道潜力、积极布局整装及家装市场，中长期有望拓展新增长点。推荐标的：顾家家居、志邦家居。

2022M3 社零总额3.42 万亿元，同比-3.5%；除汽车以外消费品零售额3.06 万亿元，同比-3.0%。2022Q1 社零总额累计同比+3.3%（2022M1-M2 累计同比+6.7%）；除汽车以外消费品零售额9.79 万亿元，同比+3.6%；扣除价格因素同比实际增长1.3%。分渠道看，2022M3 实物商品网上零售额为0.89 万亿元，同比+2.7%；2022Q1 实物商品网上零售额为2.53 万亿元，同比+8.8%（2022M1-M2
为+13.6%）。2022M3 实物商品网上零售额占社零总额的比例为26.0%，同比+1.6pp。分品类看，2022M3 增速前三的品类有：饮料类（同比+12.6%，2022M1-2 同比+11.4%）、粮油、食品类（同比+12.5%，2022M1-2 同比+7.9%）、中西药品类（同比+11.9%，2022M1-2 同比+7.5%）。