我们认为，电解铝相关个股表现主要因电解铝去产能不及预期，基本面持续未改善和铝板块补跌需求所致。但此次政府对电解铝去产能力度空前，新疆、山东和内蒙古等三大违规产能集中地均出台政策，去产能稳步推进。近期去产能预期支撑铝价持稳，最终走势取决于在产违规产能是否被关闭，只有有效供给大幅收缩，铝价才可能逆势上涨。

金价仍将震荡下行，美国经济、就业数据在二季度仍可望较强（上周数据已经部分体现）导致 6 月加息预期较强。另一方面，欧洲大选逐渐明朗，不确定性下降。金价短期或超跌反弹，但未来一个月在美国加息、地缘政治风险下降的情况下，金价将持续走弱。A 股贵金属板块，贵金属板块估值已经大幅回落，目前可以积极关注该板块，推荐业绩增速较大的金贵银业、兴业矿业。关注资源注入预期强的银泰资源、盛达矿业；龙头山东黄金（停牌）、中金黄金。

在上一期周报中，我们详细论述了财报期后低估值个股：主要集中在铝加工板块；在供给侧改革优化龙头企业市场竞争格局的背景下，加工股的盈利能力普遍好转，1 季报和中报（公告预披露）显示高增长。而经过近期疲弱市场洗刷，低价个股（预计 2017 年 PE 值在 20 倍以内）不断涌现：还是集中在加工股，部分矿业股也出现低估情形。

本周 A 股市场受到金融“去杠杆”情绪的影响出现阶段性震荡，有色板块整体出现较大幅度下跌。细分品种来看，新能源一枝独秀，锂、磁材继续受追捧出现上涨。在杠杆去化的大环境下，我们认为部分盈利释放、估值消化至低位的锌铝等标的仍然值得关注；铝供给侧改革政策逐步落地，违规产能去化和新建产能限制有望促使供需从过剩向紧平衡甚至供不应求的高景气局面过渡，具备成本优势的企业有望受益。建议持续关注钴锂、铝供给侧改革等领域的后续行情。 

本周消息面相对平淡，SHFE 铝价跌 2.54%至14015 元/吨。除新疆逐步落实东方希望、其亚铝电、嘉润资源等三家公司200 万吨产能的整改以外，暂未听到其它的整改进展。我们认为，板块目前处于证伪真空期，若后续不断有新的产能清理活动落地，则板块的盈利能力和风险偏好均有望继续提升，电解铝有望从供给过剩变为供需平衡，现有铝价（14000 万/吨）能够得以维持。维持板块买入评级，推荐标的：云铝股份，ST 神火。

本周，SHFE 铜库存、锌库存分别下降 15%、18%，基本金属价格持续震 荡，说明市场对目前的金属价格认可程度较高，各下游企业开始补库存。铜矿 罢工使得智利铜矿供给锐减 3.8%，并迎来新一轮罢工，即将进入精铜需求的 黄金月份，锌企减产供给堪忧，锡镍下游需求疲软。国际局势动荡，市场避险 情绪较高，目前基本金属普遍承压。重资产周期来临，长期看好基本金属板块。 相关标的：铜（江西铜业、铜陵有色、云南铜业）、铅锌（驰宏锌锗、盛达矿 业、中金岭南、建新矿业、西藏珠峰、兴业矿业、中色股份）、锡（锡业股份）、 镍（新疆新鑫矿业、金川国际）等。

2017 年 3 月 9 日，十六部委联合发布《关于利用综合标准依法依规推动 落后产能推出的指导意见》。意见指出工作目标是以钢铁、煤炭、水泥、 电解铝、平板玻璃等行业为重点，通过完善综合标准体系，严格常态化执 法和强制性标准实施，促使一批能耗、环保、安全、技术达不到标准和生 产不合格产品或淘汰类产能（以上即为落后产能），依法依规关停退出， 产能过剩矛盾得到缓解，环境质量得到改善，产业结构持续优化升级。

本周中信有色指数涨跌幅-1.13%，跑输沪深 300 指数的-0.8%。 有色子板块中，贵金属涨跌幅 1.94%，工业金属涨跌幅-2.46%，稀有金属涨跌 幅-0.79%。 有色板块本周涨幅前五位的股票为：西部黄金、*ST 吉恩、西部矿业、怡球资 源、赤峰黄金；本周跌幅前五位的股票为：闽发铝业、宁波富邦、山东金泰、 中矿资源、罗平锌电

站在现在时点往后看：我们认为未来氧化铝短期内会因为开工率的上 升，补库存周期结束，导致价格一定程度下行；但是中长期来看，因为 氧化铝行业的产能利用率低于世界平均水平致使国内行业整体利润下 降，去产能政策实施有助于化解氧化铝行业过剩产能，提高行业平均利 润水平，增强氧化铝行业的竞争力；同时环保限产将降低氧化铝企业开 工率，供给会承受一定压力，后期氧化铝或受益于政策执行促使价格回 升到一定高位。

铝：环保督查升级、是否采用行政手段去产能仍是关键。我们认为，铝社 会库存持续在 100 万吨以上，虽未大规模增加，但表明上半年铝供过于求 局面已定。环保督查对铝市实际影响有限，是否采用行政手段去产能仍为 关键。建议投资者持有 st 神火（000933）。
钴：4 月 7 日，MB 低级钴涨至 25.5 美元/磅，达到我们此前设定的 25 美 元/磅目标价。我们认为，钴价上涨将继续放缓，短期平稳，中长期仍以上 涨为主。仍看好钴相关标的全年业绩兑现，仍建议持有洛阳钼业（603993）、 格林美（002340）和华友钴业（603799）。