事件：近日，军工板块公司已完成2022 年报和2023 年一季报披露。我们选取 122 个核心军工标的，从调整后的106 个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。

机械行业整体表现居中。2023年初至今，机械行业涨幅9.16%，在30个申万一级行业中排名第12，表现居中。细分子行业中，半导体设备领涨。半导体设备上涨50.3%、涨幅最大，其中涨幅领先的标的分别为：精测电子上涨96.71%、微导纳米上涨93.38%、拓荆科技上涨80.85%；刀具下跌16.8%、跌幅最大，其中跌幅较大的标的分别为：华锐精密下跌31.55%、欧科亿下跌29.44%、泰嘉股份下跌20.61%。

2023 年国内市场表现不佳，但出口依旧保持高增长。1）国内整体市场：3 月同比下降2.3%，预计经济复苏将带动后续增速回正。2023年3 月中国销售叉车123,101 辆，同比下降2.3%，环比增长19.0%。1-3月累计销售叉车284,708 辆，同比增长1.5%。当前国内叉车销量不达复苏预期，预计Q2 开始销量增速有望陆续回正。2）出口市场：3 月保持高增速，出口成为行业增长重要驱动力。2023 年3 月我国叉车出口85,201 辆，同比增长38.2%。1-3 月累计出口195,831 辆，同比增长15.5%。2021 年以来我国叉车出口量保持较高增速，同时海外市场还存在巨大潜力，叉车出口有望在较长时间内保持高增长，驱动行业需求整体向上。

2023 年4 月挖机行业销量18772 台，同比下降23.5%，略好于CME 此前26.6%的预测降幅。其中，国内销量9513 台，同比下降41%，好于预期降幅44%；出口9259 台，同比增长9%，略好于6%预期值。受下游项目资金面紧张，开工小时复苏放缓影响，4 月工程机械内销下滑幅度仍较大。整个一季度看，2023 年Q1 行业挖机总销量57471 台，同比下滑26%；其中国内28828 台，同比下降44%，出口28643 台，同比增长13%。从上游排产数据看，4 月工程机械核心零部件排产延续复苏态势，未来需求复苏较为乐观。从地产、基建数据看，2023 年3 月商品房销售面积同比持平，销售额同比增长6%，均呈回暖趋势，基建投资完成额2 万亿元，同比增长10%，维持较高增速。2022&2023 年Q1 十七家A 股工程机械企业合计实现营收3240/804 亿元，同比变动-13%/+4%，归母净利润161/59 亿元，同比变动-47%/+6%，Q1 业绩增速转正，随着行业基数自然回落，预计全年行业增速前低后高。

燃气涡轮发动机是航空发动机中绝对的主流，主要包括涡轮喷气发动机、涡轮风扇发动机、涡轮螺旋桨发动机和涡轮轴发动机四种。航空发动机起步于活塞式发动机，发展至今的绝对主流是燃气涡轮发动机。以涡轮喷气发动机为基本构型，针对不同的工作场景，发展演化出总体架构有所差别的涡轮风扇发动机、涡轮螺旋桨发动机和涡轮轴发动机。

3 月挖机销量符合预期，出口销量超预期正增长。根据中国工程机械工业协会的统计，2023 年3 月全国销售各类挖掘机2.56 万台，同比降低31.0%，环比提升19.2%，基本符合CME 此前预期。分市场来看，3 月国内销售13899 台，同比下滑47.7%，降幅再度扩大。我们认为3 月挖机内销增速大幅下滑主要有两方面原因。一方面，去年年底国标切换后，客户对国四新机的接受度仍有待进一步引导；另一方面，部分地区的终端客户回款比例仍然较低，对新机销售造成一定影响。出口方面，3 月挖机出口11679 台，创历史最高值，超出CME此前预期，同比/环比分别增长10.9%/17.3%，出口销量占比45.7%。2023 年1-3 月，全国共销售挖掘机5.75 万台，同比下降25.5%；其中国内销售2.88 万台，同比下降44.4%；出口2.86 万台，同比增长13.3%，出口销量占比49.8%。

报告期内（2023/3/4-2023/3/17）机械设备行业下跌5.28%，跑输沪深300 指数1.12pct，二级子行业中轨交设备、通用设备、专用设备、自动化设备、工程机械分别变动-0.52%、-4.37%、-4.65%、-6.84%、-7.98%。重点跟踪的三级子行业中，半导体设备、激光设备、机床工具、机器人、锂电专用设备、工控设备、光伏加工设备分别变动6.64%、-2.74%、-4.11%、-4.60%、-8.63%、-9.08%、-9.43%。2023 年全年机械设备的五个二级子行业中，轨交设备涨幅最大，为19.06%。重点跟踪的七个三级子行业中，激光设备和半导体设备涨幅居前，分别为16.77%和16.09%。

ChatGPT热度的迅速提升，带动AI算力需求提升，数据中心（IDC）规模提升，全球保持10%的复合年增长率，国内保持约27%的复合年增长率，作为数据中心基础设施IDC温控迎来行业大发展的机会，液冷技术的成熟将助力数字经济安全发展，有望于2023年超预期表现。新能源发电量的爆发，带来的发电不稳定以及电网超负荷的问题，需要由储能来解决，迎来了储能装机量的提升，特别是2023年开始工商业大储的需求强劲。作为储能系统安全的稳定器，储能温控迎来爆发的机遇。

2023 年国防预算增速为7.2%，近三年持续稳步回升，增速及GDP 占比相较其他国家仍有较大上升空间。周边局势持续紧张、周边国家对先进装备持续投入给我国军费投入方向提供重要参考，国内实战化需求重视程度持续加大，未来我国装备费占比有望稳步提升。

DCS/小型PLC/大型PLC/伺服系统/低压变频器/高压变频器/步进系统国内市场规模和国产化率分别为119.2亿元/55.72%、77亿元/21%、77亿元/1%、233.27亿元/30%、436.6亿元/74%、147.24亿元/26%、10亿元/75%，具有较大的国产化空间。工控设备关系到工业安全，国家政策引导其自主可控；内资品牌技术逐步完善，具备国产替代的能力；下游汽车/光伏/锂电/半导体等新需求提供了更多国产替代的机会；工控设备在自动化设备的成本占比升高，加强了客户替换国产品牌的意愿。