1-2 月我国原油需求延续2021 年下降趋势，同比减少2.4% 1-2 月我国加工原油1.13 亿吨，同比下降1.10%；原油产量3347 万吨，同比增长4.34%；原油进口8514 万吨，同比减少4.95%；原油表观消费量1.18 亿吨，同比减少2.36%；对外依存度71.74%，较2021 年全年有所下降，但继续维持高位。

在原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多。但进入后期，高油价提升化工品价格，压制终端需求，价格传导难度加大，价差收窄的产品概率增大、种类增多，增加盈利下行压力。

原油：价格大幅回落。周内前期，伊朗核谈判暂停，欧美决定对俄采取进一步制裁措施，不过俄乌双方正试图通过外交方式结束冲突，美国或解除对委内瑞拉石油制裁以增加原油供应，加之公共卫生事件对需求的影响，原油价格先涨后跌。周内后期，俄乌双方推动停火谈判，投资者意识到欧洲不会立即停止俄罗斯的石油供应，市场石油供应担忧有所缓解，同时部分国家地区疫情反弹或抑制需求，加之美国商业原油库存增长以及美国继续释放3000 万桶战略储备石油，国际原油价格持续回落。目前布伦特原油周均价为104.74（-13.94）美元/桶，WTI 原油周均价为101.17（-13.97）美元/桶。

历史上化工板块受到原油价格影响较为明显：考察在油价上涨期间不同化工品对油价的敏感性和传导能力，我们回溯了2000 年以来历次油价大幅上涨期间不同化工品板块的价格和股价变动情况。化工板块的股价表现受到原油供需与自身供需的双重影响，在油价上涨的前期阶段，由需求拉动下的原油价格上涨能较好地传导至化工品板块，带动股价表现较佳，而在后期阶段由事件催化的油价上涨则可能给更多地给化工品带来成本压力，股价相对前期走弱，此外，化工品自身供给的扰动也会对油价上涨的传导能力形成影响。

基数效应下仍处在下行区间，但环比来看有所回升。由于去年高基数的影响，2022 年前三季度PPI 增速或将持续处在下行区间。但值得注
意的是，从环比超季节性情况来看，2 月上游价格增速有所回升。根据我们的测算，在不同油价中枢的假设下，PPI 增速的走向将有明显差
异，而CPI 增速的变化则相对不大。本质上来讲，疫情以来在海外发达经济体进行大规模财政刺激的情况下，我国在需求端的刺激较为谨慎，因此从PPI 到CPI 的传导渠道实际上是相对受限的，横向对比也可以发现，各国PPI 增速都有明显上行，但我国CPI 增速水平明显低于美欧经济体，这背后正是宏观政策取向的差异所致。

国外定价大宗品带动国内相关行业价格上涨。1）煤炭和水泥价格继续回落，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格均下降2.4%，非金属矿物制品价格下跌1%。2）国际油价上涨带动石油相关行业价格上行，石油开采价格上涨13.5%，精炼石油产品制造价格上涨6.5%，有机化学原料制造价格上涨2.9%。3）国际有色金属价格上行，有色采选价格上涨1.4%，有色冶炼加工价格上涨2%。4）铁矿石和螺纹钢价格上涨，黑色采选价格上涨5%，黑色冶炼加工价格上涨0.7%。

国内PTFE 结构性产能过剩，高端产品依赖进口：一些性能优异的高端改性产品，由于技术壁垒较高，维持供不应求的局面，高端市场主要由外国公司主导。据百川盈孚，2020 年国内PTFE 有效产能为14.7 万吨，生产的产品大部分为通用型品种，产能显著高于需求量。国内每年有约2 万吨以上PTFE 出口，以中低端为主，同时进口量约5000~6000 吨，为高性能的PTFE 改性产品。据中国海关数据，近三年进出口PTFE 的产品价差在2500 美元左右，反映出口和进口产品在品级上的差异。

油价虽在2021 年已维持高位，Brent 原油期货结算价2021 年均价达71 美元/桶，但由于1）全球清洁能源政策导向下，头部油企资本开支相对谨慎；2）疫情反复下原油需求回升有限，油企无足够信心增加资本开支，2021 年整体行业资本开支未有实质性改善。俄罗斯与乌克兰冲突升级，俄或面临新一轮制裁。如俄罗斯油气出口受制裁影响，原油短期价格存在持续上行可能。持续高油价叠加疫情缓解提振需求，油企资本开支意愿或逐步增强。油价上涨或催化油服及设备板块情绪回暖，板块估值有望提振，据传导链，油服有望先于设备受益，建议关注服务全球市场的油服及油气设备龙头。

布油超过95 美金/桶的原因：近期原油价格大涨，布油超过95 美金/桶。我们认为 本次油价上涨的原因主要来自供给端，OPEC 月报称1 月OPEC 原油产量增加6.4 万桶/日，远低于OPEC+协议中承诺的增产额度25 万桶/日。月报还指出非OPEC 国家21 年供应量增长约61 万桶/日，比预期值低6.3 万桶/日。油价的上涨反应了对 原油供给潜力的担忧。

原油供需逆转的拐点或将在今年上半年出现，早则在今年Q1，晚则在Q2，主要取决于Q2 原油需求环比增长的速度 。原油价格呈现前高后
低状态。中性假设下，我们预计WTI 原油价格上半年在90~110 美元/桶高位震荡，下半年随着供需逆转，油价回落至80 美元/桶。但在油品库存低位的背景下，地缘政治风险催生的供应弹性脆弱将加剧原油市场的波动风险 。