外资并没有全面撤离，只是近期对部分产业较为谨慎。市场担忧外资是否正在全面性撤离A 股市场，我们认为不准确。首先，过去3 日外资累计净流出216 亿，其中7 月26 日单日净流出128 亿，这种级别的单日和累计流出在2015 年股灾、2020 年3 月疫情引发美股熔断、2020 年7 月市场大跌、2020 年9 月总统竞选前美股大跌这四次均有发生；事后来看，外资后续的流入反而加速，短期数据无法得出全面撤离的结论。其次，近几日外资主要流出食品饮料、电新、军工、建材等板块，而对食品饮料的流出实际上从今年年初就已经持续进行，并非短期行为，因此近期大消费板块的下跌更多是市场对行业景气趋势变化预期带来的调仓行为。最后，近几日中概股跌幅显著高于A 股，反映出的更多是教育“双减”政策下外资对于部分消费服务性产业的担忧，如互联网平台监管等。

传统代理制下寿险新单表现持续低迷。2019 年以来受传统代理人增员受阻、新冠肺炎疫情冲击，寿险产品与渠道改革的深层次矛盾交织爆发。当前行业环境已经发生变化，“人海战术”难以为继，一方面新客户群体生长于互联网时代，保险产品信息不对称将会被严重减弱，大部分低素质“靠忽悠”的保险代理人根本无法生存；另一方面，“人海战术”耗费公司大量资源，在监管引导降成本、高质量发展思路下势必将压缩费用结构。

IGBT 市场空间广阔，海外巨头占据垄断地位。据ASMC 研究显示，全球IGBT 市场规模预计在2022 年达到60 亿美元，全球IGBT 市场规模在未来几年时间仍将继续保持稳定增长的势头。据英飞凌和斯达半导的年报数据推算，2020 年我国IGBT 模块达百亿级市场空间，约占全球需求量的40%。IGBT 市场长期被英飞凌、富士电机等海外公司垄断，其中英飞凌占据绝对领先地位。根据英飞凌官网，2019 年英飞凌模块产品全球市占率35.6%，器件产品全球市占率32.5%，IGBT模块领域国内斯达半导是唯一进入前十的企业，市占率2.5%，IGBT 器件领域国内士兰微是唯一进入前十的企业，市占率2.2%。国内产品供需缺口大，“国产替代”将是未来IGBT 行业发展的主要方向。

碳交易市场发展空间广阔，利好电力、钢铁、水泥、化工、航空、有色、环保等行业。 为应对气候变化、解决环境保护与经济发展的矛盾，我国提出碳达峰、碳中和“3060”的目标，我国碳中和治理正式进入高峰时期，碳达峰、碳中和战略成为国家的重要战略。2021 年7 月16 日，全国碳排放权交易市场上线启动。把碳排放权作为一种商品交易，碳交易市场的建立将倒逼企业减少碳的排放，推动碳达峰、碳中和“3060”目标的实现。

如果中国先进制造业在政策暖风扶持下，快速成长。全球资本对中国资产的行业配置开始向制造业倾斜，降低当前大幅超配的消费服务业，增加配置制造业。一旦庞大的海外资本向制造业进行倾斜，龙头企业的估值会不会出现进一步的“溢价”？类似情景出现在2017 年的消费、医疗类公司，当时的一系列龙头公司，比如海天味业、通策医疗、爱尔眼科，在外资及国内基金的共同推动下，创造了远超过当时预期的估值溢价。这种情况会不会在2021 年下半年的“三宝”制造业行业重演？值得我们进一步讨论。

中国新能源汽车上半年销售渗透率超过12%，超出市场预期。随着新能源车型日益增加，我们认为市场呈现出显著的“供给创造需求”特点。车型方面，若扣除A00 级车型销量贡献，我们观察到主流车型渗透率提升约3 个百分点，显示终端消费者对新能源汽车的接受程度显著提升。我们将2021 年全年新能源汽车销量预测自192 万辆上调28.1%至246 万辆，并预计插混车型下半年将起势，同时新势力企业将随芯片供应边际改善实现销量快速增长。面对近期市场波动，对比其它行业，我们认为新能源汽车已经完成了政策规范期，成为市场上稀有的高增长高确定性资产，因此我们预计资金将持续流向这类头部资产。我们重申新能源汽车行业“优于大市”评级。基于目前市场估值水平，以及未来3-6 个月的新能源汽车环比交付增速预期，我们偏好比亚迪和理想汽车，其中比亚迪为我们的行业首选。我们对于覆盖范围内的新能源汽车企业偏好次序为：比亚迪>理想汽车>蔚来汽车>小鹏汽车。

7 月主要受到地方降水和台风灾害，以及疫情反复的影响，PMI 生产指数和新订单指数都有所回落，经济动能走弱。需求（新订单）放缓叠加大宗商品价格指数仍然相对较高，原材料库存指数回落，产成品库存指数回升，企业被动补库存，中小企业生产经营显著放缓。外需全球制造业PMI 有小幅回落迹象，可能对出口景气度造成轻微影响，新出口订单指数继续回落。

维持下半年10Y 国债利率低点2.75%的判断不变，关注八月供给扰动带来的配臵机会。结合政治局会议表态和最新的PMI 数据（连续4 个月回落且产需两端均偏弱），我们认为下半年经济复苏动能减弱，地产需求继续回落，PMI 新订单数据显示出口边际走弱，南京疫情向多省市扩散将进一步扰动消费的修复，基本面对债市依然偏利多，货币政策易松难紧，后续利率下行的催化包括经济数据回落、货币宽松和信贷回落带动表内资金向债市倾斜。建议久期不宜过短，在8 月供给扰动时期关注利率债配臵机会，维持十年国债利率区间在2.75%-3.10%的判断。

目前游戏估值处于历史低位+部分上市公司即将进入新产品周期；长期看好强运营、强创新、有出海能力的公司。从三端互通趋势的角度看，港股建议关注腾讯控股（游戏产品强工业化能力），心动公司（稀缺垂直游戏平台，与研发商合作紧密不断削弱渠道）、网易（多款端手互通产品，技术底蕴深厚），A 股推荐完美世界（产品管线提质扩产，《梦幻新诛仙》三端模式表现良好）。从行业增量道路看同样推荐专注打造差异化玩法的吉比特（大量玩法试错经验，看好后续自研产品继续尝试SLG 与放置玩法）与加速出海的三七互娱（多国SLG 产品成功出海经验）。

展望2021年8月份，我们看好银行板块的估值修复行情，核心逻辑如下：1）经济增长动能边际减弱，但仍处在平稳运行的过程中，利于行业基本面的延续改善；2）8月银行中报集中披露，考虑到行业2020年以来大幅计提了信贷成本夯实拨备水平，建议继续关注信贷成本释放带来的业绩弹性。3）板块近期回调幅度明显，当前静态PB估值水平已回落至0.65x，处在历史绝对低位，安全边际充分。个股推荐：1）以招行、宁波为代表的体质机制灵活，负债端具备优势的银行；2）以兴业、邮储为代表的低估值品种。