2020年中国脱发人口超2.50亿，植发手术仅约51.6万例，渗透率为0.21%，约为美国市场的1/2，尚有较大的市场空间。渗透率低主要是因为：①缺乏动机，占31%；②担心后遗症，17%；③价格太贵，12%；④价格不透明，12%；⑤机构不正规，10%。

一、植发低频高价+养固高复购率，毛发市场千亿可期 ..................................................................... 6
（一）脱发由激素和基因共同影响，植发的防脱效果最为明显 ........................................................ 6
（二）植发低频高价+养固高复购率，毛发市场千亿可期 ................................................................. 7
二、植发市场：“需求释放+供给迭代+监管从严”推发展，“增强粘性+建立壁垒+储备人才”为关键10
（一）概况：植发手术渗透率仅0.21%，“需求释放+供给迭代+监管从严”合力推动行业发展 . 10
1、需求端：颜值意识提高+支付能力提升，引领毛发移植消费升级 .............................................. 11
2、供给端：技术精进减少用户顾虑，消费教育持续开拓市场 ........................................................ 13
3、监管方：诊疗服务标准化和透明度提升，利好头部规范的植发机构 ........................................ 16
（二）痛点：缺乏粘性、硬壁垒低、医师不够，行业破局正在路上 .............................................. 17
1、一次性消费的服务模式，需借助养固增强客户粘性 .................................................................... 17
2、资产、技术等硬壁垒降低，服务、品牌等软壁垒为关键 ............................................................ 18
3、对医师经验、技术、眼力、体力要求较高，人才供给失衡境况亟待改善 ................................ 19
（三）趋势：综合毛发管理为方向，连锁化率提升可预见 .............................................................. 19
1、服务提供商向一站式综合毛发管理发展 ........................................................................................ 19
2、连锁化率有望提升，国内市场四分天下、雍禾为首 .................................................................... 21
3、向低线城市渗透，连锁植发机构侵袭单体植发机构市场 ............................................................ 23
三、重点企业：雍禾医疗——深耕植发16 年，中国最大的植发医疗服务提供者 ........................ 24
（一）公司概况：植发医疗服务的各项指标领先同行 ...................................................................... 24
（二）先发优势：规模、品牌、资本三方助力造壁垒 ...................................................................... 25
1、规模效应：运营51 家门店覆盖50 个城市，门店经营指标优秀 ................................................ 25
2、品牌效应：“线上+线下”“长期+短期”结合的全方位营销策略 ..................................................... 26
3、资本效应：在财务、管理、议价、商机方面均有所获益 ............................................................ 28
（三）可复制性：标准化管理输出、精细化服务能力是持续扩张的保障 ...................................... 28
1、服务内容：高品质服务贯穿术前中后，结合在线服务提升用户体验 ........................................ 29
2、技术开发：持续不断的产品和服务创新，构建一站式毛发医疗服务体系 ................................ 30
3、人才资源：多种渠道引入优质医师，内部培育体系成熟完善 .................................................... 31
（四）未来看点：盈利能力、市场份额双双提升，业务拓展储备后续力量 .................................. 33
1、盈利提升：老店保持稳健运营，新店快速爬坡后连锁化降本 .................................................... 33
2、份额提升：下沉拓店扩张覆盖范围，门店升级转型综合医院 .................................................... 35
3、业务拓展：增加养固服务，拓展女性用户 .................................................................................... 37
四、附录 ................................................................................................................................................. 39
（一）雍禾医疗的股权结构 ................................................................................................................. 39
（二）雍禾医疗的管理层 ..................................................................................................................... 39
五、风险提示 ......................................................................................................................................... 42