央行发布3 月金融统计数据报告。3 月末，人民币贷款余额达201.01 万亿元，同比增长11.4%，增速与上月末持平，比上年同期低1.2pct.， 增速下滑趋势缓和。3 月份，人民币贷款增加3.13 万亿元，同比多 增3951 亿元，环比多增19000 亿元。人民币存款余额243.1 万亿 元，同比增长10%，增速比上月末和上年同期高0.2pct.和0.1pct.。 3 月份，人民币存款增加4.49 万亿元，同比多增8577 亿元。

3月份新增人民币贷款3.13万亿，同比多增3951亿，Q1合计新增8.34万亿，同 比多增6636亿。根据Wind一致性预期，3月份新增人民币贷款均值约2.6万亿。实际 数据显著高于市场预期，造成这种预测偏差的主要原因可能有二：①考虑到3月份疫 情影响较大，映射各项宏观经济的高频指标表现不佳，市场基于线性外推思维，认 为3月份信贷投放景气度较低。②3月份前期信贷投放偏弱，信贷投放尚未开启“冲 量”，导致预测信息“失真”。

“十四五”医药工业规划出台、相关在研管线不断推进，看好mRNA 疫 苗及其上游供应链相关产品需求放量。“十四五”医药工业发展规划明确指 出：紧跟疫苗技术发展趋势，支持建设mRNA 疫苗，提高疫苗供应链保障 水平。支持疫苗企业和重要原辅料、耗材、生产设备、包装材料企业协 作，提高各类产品质量技术水平。此外，随着近期国产mRNA 疫苗研发进 度的不断推进，后续随着相关产品的临床和上市进度推进，对上游供应链 的需求不断增加，因此我们看好mRNA 疫苗及其上游供应链的投资机会。

第三代ADC代表药物获批拟突破性疗法，时隔六年正式进军中国市场： 近期，根据中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，由阿斯利 康（Astra Zeneca）和第一三共（Daiichi Sankyo）联合开发的一款靶向HER2 的抗体偶联药物DS-8201a 的一项临床试验申请拟被纳入突破性治疗品 种，主要针对适应症为HER2 阳性乳腺癌成人患者。时隔六年HER2 ADC 明星产品正式进军中国市场。该药物凭借其创新机制带来的突破性疗效 和临床应用价值，为靶向HER2 的ADC 疗法在HER2 低表达患者群体 中抢占一席之地，截至目前DS-8201a 在国内有八项临床试验正在进行 中，亟待未来进一步满足中国广大肿瘤患者临床需求。

月8 日广东联盟中成药集采结果公示，本次中标102 个（其中独家29 个）， 基于最高申报价通用名品种平均降幅68%、独家品种平均降幅21%，基于 最低中标价独家品种平均降幅17%（拟备选1%、拟中选18%）。我们认为 此次广东中成药集采相对温和，且市场较为关注的独家品种价格降幅好于预 期，考虑到降幅低于销售费率，部分企业存在获益概率。我们看好聚焦传承 创新下创新品种的长期受益，及品牌企业的强者恒强，相关公司为以岭药业、 同仁堂、健民集团、康缘药业、中新药业、太极集团、红日药业、天士力、 济川药业、新天药业、云南白药、片仔癀、东阿阿胶等。

行业策略：电池安全日益受到重视，高成长锂电涂覆材料赛道因此催生，赛 道复合增速超50%，2025 年市场空间预计超140 亿元。未来3-5 年，无论 哪一种涂覆工艺推演，无机涂覆材料用量都会大幅提升，弹性最大为勃姆 石，未来5 年市场空间预计翻5 倍。目前市场已走出全球勃姆石龙头壹石 通，产能规划遥遥领先，2021 年起供应规模预计占全球“半壁江山”。此外， 电池高能量密度迭代下油性有机涂覆需求提升，当前PVDF 单平涂覆成本已 几乎追平芳纶，芳纶各项性能均优于PVDF，预计替代PVDF。重点推荐全 球勃姆石龙头壹石通，同时中长期建议关注PVDF 被替代趋势下芳纶龙头泰 和新材，以及PMMA 龙头双象股份。

样本企业中，百亿收入规模物企从2家提升至4家。其中碧桂园服务以288.4亿元大幅领跑行业，是15家 主流样本房企平均收入规模的3.7倍，其次是绿城服务（125.7亿元）、保利物业（107.8亿元）和招商 积余（105亿元），规模均超百亿。

国内经济下行压力加大，高层对经济形势判断更趋谨慎。我们认为 主要有以下四个关注点：第一，当前高层对经济形势的判断也更加 谨慎，坦诚“国内外环境有的超预期”。近两周重要会议多次提及 对国内疫情扩散及海外地缘政治风险的担忧。国内本轮疫情已成为 继武汉疫情以来最大规模的局部爆发，清零方针指引下，多地防疫 政策持续升级，不仅对服务业及线下消费产生冲击，还通过交通物 流、地产销售等环节向制造业、建筑业传导。海外全球粮食、能源 等大宗商品市场大幅波动提升企业成本端压力。第二，突出强调就 业市场的重要性及严峻性，布局稳市场主体保就业的关键举措。4 月 6 日国常会提及“2022 年一季度以来局部疫情扩大进一步冲击工业 生产、服务业运行，施压市场主体并冲击就业”。3 月21 日国常会 部署留抵退税工作、加大转移支付力度；4 月6 日国常会要求加大纾 困和就业兜底保障力度、实施暂缓缴纳养老保险费、提高中小微企 业失业保险稳岗返还比例等救助举措。

近年信用债违约兑付率整体较低，违约求偿的关注度日渐增加。债券违约 偿付途径分为自主协商和司法诉讼两类。前者以展期为首选，后者包含违 约诉讼和破产诉讼。违约债券的偿付资金来源主要有自筹资金、外部流动 性支持和第三方代偿。通过梳理99 只违约债券的兑付历程，我们发现违约 兑付存在外部支持弱化、发行人自救困难、偿债意愿难把握、信披机制与 法律法规待完善等难点，导致投资者求偿难度较大。不过，风险与收益并 存，债券违约常态化为秃鹫策略提供空间，随着法律健全和机构投资能力 发展，违约债券求偿和秃鹫策略投资或将成为债券收益的重要来源之一。

3 月，资金面整体平稳偏宽松，债券市场情绪有所升温，债市杠杆率小幅上 行。月末银行间市场杠杆率为108.25%，较上月的107.10%环比增长115 个 BP，但低于历年同期杠杆率。