市场回顾：9 月申万电子指数跌幅-13.51%，在申万 31 个行业中末位第二，跑 输沪深300 指数6.80 个百分点。自2022 年年初至9 月底申万电子指数下跌 37.74%，跑输沪深300 指数14.76 个百分点，行业末位第一。

我们从大脑、感官、关节、动力系统四个维度解析特斯拉 Optimus 的系统 设计。1）大脑：特斯拉在电动车自动驾驶领域的自研芯片、软件算法、训 练模型以及其超级计算机 Dojo 的 AI 算力共同构成了特斯拉 Optimus 的大 脑，这是其相较于其它人形机器人的核心优势；2）感官：3 颗摄像头的方 案承袭了自动驾驶领域的纯视觉路线；3）关节：手的灵活度接近灵巧手， 标准化驱动电机进一步压降成本；4）动力：可持续待机 20 小时，适应工 厂作业需求。马斯克预计 Optimus 在 3-5 年内有望实现百万级的量产，终 端售价可压降到 2 万美元以下，将率先在特斯拉美国工厂中使用。

2022 年以来，CAR-T 行业已经在血液瘤前线治疗、实体瘤治疗、同种异体治疗 等多维度迎来突破，国产CAR-T 产品也成功出海：1) 传奇生物的Cilta-cel 凭借 接近100%的ORR和优异的长期有效性数据，成为首款成功出海的血液瘤CART； 2) Gilead 和BMS 的CD19 CAR-T 先后获批2L LBCL 适应症，潜在患者人 群显著扩大；3) 科济药业的潜在全球First-in-class 的Claudin18.2 CAR-T 进入 确证性II 期临床，接受CT041 治疗的患者出现CR；4) Caribou 和Precision 的 通用型CAR-T疗法均展现了超高的ORR，长期药效值得期待。随着研发、生产 和支付体系的完善及出海的推进，国内CAR-T 企业有望迎来加速发展期。

本月重点关注维生素，受欧洲能源危机对供给端影响以及国内饲料需求回暖的刺激，维生素价格蓄势待发，重点关注后续利润弹性兑现；咖啡因上游高位挺价，持续释放利润，此外我们长期看好中国原料药产业转向CDMO的显著成长性。  1）短期我们建议咖啡因持续兑现利润，建议关注新诺威；中期我们看好维生素迎来新一轮涨价浪潮，建议关注新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、亿帆医药等； 2）长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，因此我们看好2022年原料药行业迎来快速发展，维持行业“推荐”评级，建议关注原料药新制造升级相关标的如司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业等。

我国白羽肉鸡祖代雏鸡以进口为主，主要品种包括科宝爱维茵、AA+、哈 伯德、罗斯308。近年来，由于部分国内企业在白羽肉鸡育种方面获得重 大突破，国内自繁量也开始稳步上升。圣农发展经过十余年白羽鸡育种工 作，成功培育具有自主知识产权白羽肉鸡品种—圣泽901（SZ901），并 于2021 年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格，“圣泽901”是我 国第一批具有自主知识产权的白羽鸡品种，目前父母代种鸡已经开始对外 销售。此外，广东省佛山市高明区新广农牧有限公司引入我国地方鸡素材， 培育出广明2 号白羽肉鸡；北京市华都峪口禽业有限责任公司、中国农业 大学和斯玛特（北京）食品有限公司也联合培育出“沃德188”。

猪繁殖与呼吸综合征（PRRS），又名蓝耳病，最早于1989 年在美国发 现，是当前影响力仅次于非洲猪瘟的第二大动物疫病。自1991 年传入 我国以来经历经典PRRS、高致病性PRRS 和多种毒株并存三个阶段。 目前，蓝耳病的防控主要有PRRS 减毒活疫苗和灭活疫苗两种方式， 2018 年，世界上第一款PRRS 基因工程嵌合疫苗（PC 株）研制成功。

年初以来，紧缩预期与衰退预期交织中，10Y 美债收益率在震荡之中大幅上 行。1）年初至6 月上旬，伴随着加息预期不断上修，美债10Y 收益率从 1.5%快速上行至3.5%；2）6 月中至7 月，市场衰退担忧阶段性升温，美债 10Y 收益率下行89bp 至2.6%；3）8 月以来，就业与零售数据韧性下、衰 退担忧缓和，叠加紧缩预期升温，美债10Y 收益率再度快速上行至3.7%。

美联储于6 月开启缩表之后，前三个月累计减持美债规模不足800 亿美元，比原 计划少了100 亿美元以上。但是从分项来看，美联储SOMA 持有的中长期美 债、短期美债、Tips 分别减少824 亿美元、23 亿美元、51 亿美元，基本上符合 计划，不过与总数据之间出现明显背离，存在超过100 亿美元的“缺口”。 美联储减持美债的100 亿美元“缺口”，主因Tips 本金的通胀调整补偿。为了保 护投资者免受通胀影响，Tips 的本金每个月都会根据CPI 数据进行调整。40 年 一遇的大通胀，使得美联储Tips 本金调整规模快速上升，6-8 月合计增长超100 亿美元，导致了减持进度“看似”不达预期。实际上，美联储不仅在总量上按部 就班减持美债，结构上也严格按照计划减持中长债，到期短债全部进行再投资。

1970-80 年代美国高通胀的成因是极为复杂的：首 先，财政和货币刺激过度，初步推升通胀；然后，粗暴的价格管制与犹豫 的货币政策，未能有效浇灭通胀；再者，以两次石油危机为代表的供给冲 击引发了成本推动型通胀；最后，长期超调的通胀率破坏了通胀预期的稳 定，引发工资-物价螺旋，加深了通胀的顽固性。

煤价高位运行推动行业基本面改善：海外因素干扰、偏低的库存及冬季用煤高峰即 将来临使得煤炭供需有望继续保持偏紧格局，短期煤炭价格支撑较强；中长期煤价 有回调压力但也大概率维持在偏高区间，行业景气度有望延续。