国内市场增速逐渐放缓，且未成年人保护政策也对需求有一定影响。后续行业增量将主要来自于消费力的提升、玩家结构改善和海外市场。对于版号政策，根据19 年经验，版号恢复后A 股游戏公司有望重现类似2019 年的修复性机会，A 股推荐有强出海逻辑的三七互娱与产品储备丰富的完美世界、吉比特，港股推荐有丰富海外产品线储备的网易，同时建议关注腾讯控股与心动公司。

以优质、优价、保供为核心，最终目的是以联采为基础建立中药饮片等级质量体系，提高饮片质量。本次中药饮片联采于2020 年6 月发起，由山东省医保局牵头组成12 省省际中药材采购联盟，目的是提升中药饮片整体质量及解决质量标准一致性问题。2021 年12 月，12 省联盟加入三明联盟，范围扩大到20 省（包括山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区），共涵盖21 个品种的42 个品规，在取得国家医保局和中医药管理局的认可下，三明采购联盟省际中药(材)采购联盟采购办公室于22 年10 月31 日发布中药饮片联合采购文件征求意见稿，截至目前意见征求已结束，预计年内实现联采。

2022 美国中期选举后，共和党大概率成为众议院多数党，而参议院结果或将取决于 12 月佐治亚州决选。整体来看，“两院分属两党”的可能性略大。短时来看选举结果或将利好风险资产，中长期来看我们预计在共和党掣肘下明年财政进一步赤字的可能性下降，建议关注明年债务上限问题对美债的影响，货币政策预计整体变化不大。此外，能源政策边际转向以及产业链等对华政策应引起关注。

自动化关注电力板块。通用自动化价格指数走弱，但人形机器人引领热点，推荐产业链受益的绿的谐波、埃斯顿、科沃斯、石头科技、九号公司、亿嘉和、申昊科技。电力方面高频数据走强，电力进入景气上行周期，推荐光储业务延续高增，静待网内直流业务加速的许继电气，受益于基建投资改善的良信股份，盈利滞后的电网“网内+网外”布局龙头思源电气。

预计 2023 年补贴退坡影响有限，当年国内新能源汽车销量约 900 万辆。目前，据乘联会数据，2022 年 1-8 月，国内纯电动乘用车销量 TOP10 车型中，有 3款不依赖补贴，分别为五菱宏光 mini EV、Model Y、QQ 冰淇淋（续航标准不满足补贴标准或者售价＞30 万元），其他车型单车补贴均在 1 万元左右，占补贴前售价比例仅在 4%-11%之间。考虑到今年部分新发车型的交付要等到 2023年春节前后，且部分车企对于今年年内未交付订单将补偿 2023 年后的补贴差额，该部分订单有望在 2023 年 Q1 交付，明年 Q1 补贴退坡后产生的负面影响料可控，预计今年 Q4 补贴退坡的冲量对明年 Q1 销量的透支效应要弱于过往年份。我们预测 2023 年全年新能源汽车销量约 900 万辆，同比+31%。

美联储后续或将放缓加息步伐，叠加11 月OPEC 将大幅减产，国际油价创下10 月上旬以来新高。11 月3 日，美联储启动年内第六次加息，也是连续第四次宣布加息75 个基点，后续或将放缓加息步伐。叠加11 月OPEC 将大幅减产，支撑国际油价上行。截至11 月4 日，布伦特原油价格为98.57 美元/桶，环比上周上升2.92%；WTI 原油价格为92.61 美元/桶，环比上周上升5.35%，创下10 月上旬以来新高。

首先，我们在《出口增速负风险不会轻易消散》中指出，10 月出口增速超预期走弱，OECD 综合领先指标继续下滑，若欧美拖累持续，叠加基数影响后，出口同比增速很可能继续维持负增长。而出口越弱或意味着政策越积极，显示出后续政策发力存在必要性。其次，回顾历史通胀，9 月通胀无忧，流动性继续保持宽松，10月CPI 同比增速大幅回落，当前温和的通胀不会给宽松的政策形成压力，我国国内货币、财政政策继续保持宽松和积极的条件已经具备。展望未来，四季度出口下行压力加大，而物价有望保持稳定，温和通胀不会给宽松的政策形成压力，稳增长政策继续发力的空间宽阔。

锑在地壳中的含量仅为0.0001%，USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，且分布不均，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，海外产量虽有抬升但波动较大，目前全球锑矿供应量自峰值已下降近半。

W 型反转所需的内外两重催化均出现改善：美国通胀数据超预期回落、习拜会11 月14 日登场、国内疫情政策优化、地产利好政策密集出台，积极因素加速积聚，压制A 股的内外因素均有明显缓和，市场风险偏好修复可期，W 型反转将至。美国名义CPI 和核心CPI 出现了同步的回落，名义CPI 超预期降至7.7%，核心CP 同比增长6.3%，低于预期的6.5%。12月50BP 为大概率，美元美债拐点渐近。

10 月通胀整体继续低于市场预期；CPI 同比增速较9 月下降，主要是受食品中的鲜菜鲜果水产品和非食品中的工业产品价格拖累，但猪肉、禽肉、鸡蛋价格依然坚挺，服务消费价格环比由降转平，内需偏弱但依然向好；PPI受基数影响同比落入负增长区间，但生产资料环比由降转涨、生活资料环比走强表明生产端需求依然向好；关注生活资料价格环比走强可能向CPI 传导的迹象。