当前实际产能利用率已升至85%，产量上行空间或低于市场预期。2018年Q1，社融等经济指标不佳，央行降准释放资金约4000亿元。去杠杆将继续抑制基建、地产等投资，或拖累经济增速下行，且出口不确定性大。从稳增长、保就业角度看，央行后续或多次降准、边际改善投资，此外，制造业投资若兴起，也将拉动建筑用钢（厂房修建）、设备用钢需求（普钢、特钢）。综上述，我们认为钢铁板块有上涨可能性。按2018年5月15日收盘价，申万钢指PE（ttm）9.4倍、PB（LF）1.3倍，在各行业中属较低水平，且未来业绩仍有望增长，钢铁板块值得关注。

中期来看，本年内需求虽然推后开启但强度只增不减，在4月份粗钢日均产量达到历史峰值水平的情况下，去库仍然保持了每周120万吨左右的高速水平，显示了旺季需求的强度。同时出于对本年内供暖季仍然会有限产行为的预期，下游工地就会抓紧施工，相当于需求的前移开始接棒，主导超越季节性的需求，因此今年整个二三季度可能都处在赶工的过程中，淡季不淡已成大概率事件。长期来看，重要需求端地产仍然保持了较高的同比增速，同时近期宏观积极信号不断释放，扩大内需已经定调，为下游企业提供了资金和信心，中观需求和宏观风向共同保障了长期需求。

利率是决定房地产投资的关键，它通过影响企业的资金来源和居民的举债意愿影响房地产销售，进而影响房地产投资。房地产开发投资取决于建安费用和其他费用，其中建安费用主要与施工相关，其他费用主要为拿地费用。利率通过影响房地产商的资金来源和销售，影响房地产商的拿地和新开工行为，拿地和开工二者共同决定了房地产投资。在高库存和低库存情况下，开发商拿地和新开工的行为各不相同，房地产投资的表现也不尽相同。

大众服饰品牌18Q1运营指标全面改善向上，坚定森马服饰/太平鸟/海澜之家配置信心。本土大众品牌背靠广阔的市场空间以及最具活力的消费市场，早期通过扎根本土市场、借力加盟的模式实现了快速扩张；随着行业步入成熟期，基于营运效率改善的战略则是决定本土品牌能否继续保持竞争优势的关键。我们在前期国际比较专题中指出，精练内功、优化供应链的海澜之家和森马服饰（成人休闲）中期估值有望对标H&M历史上20x左右的PE水平，发展势头强劲、TOC效果初显的太平鸟有望对标成长期的快时尚、享受25-30倍估值溢价。详请参阅专题：《寻找A股大众服饰品牌公司的估值锚》

2018年1-4月消费品市场增速放缓，服装、化妆品类表现较好：（1）消费品市场增速放缓。2018年1-4月社会消费品零售总额实现118817亿元，累计增长9.7%，增速较去年同期放缓0.5个pct，其中4月份同比增长9.4%，增速较去年同期下降1.3个pct。1-4月份实际增速为8.1%，比去年同期回落1个pct。其中4月份实际增长7.9%，增速较去年同期下降1.8个pct；（2）网上实物商品零售额增速高于上年同期，网下实体店零售额月度增速有所回升。

2018年4月，政治局召开会议，强调内需与经济平稳运行，同时提出继续坚持积极的财政政策和稳健中性的货币政策。而在地方层面，人才政策加速落地，并逐步下沉至三四线，4月份以来、新余、龙岩、唐山等城市同样加入优惠人才的行列。与此同时，沈阳、青岛、哈尔滨继续出台“四限”政策。此外，公积金方面同样“因城施策”，政策着力点主要为最高贷款额度、首付比例及缴存年限。

展望下半年，我们认为低库存下调控难以大松，但求稳之下政策边际改善可期，比如上半年各地人才新政、公积金额度提升以及棚改力度超预期等刚改类的对冲政策将推动下半年需求稳定，并预计供给端政策也或将有所修正；目前行业连续去库存已超40个月，低库存+刚改政策支持将确保去化率稳定，随着房企推盘加速，2-3季度同比基数逐渐回落，后续成交或将逐步改善；而虽然资金持续收紧之下，但龙头房企的压力不大，而土地市场溢价率正出现趋势性下行，并融资集中度跳增也将推升拿地集中度，从而推动销售集中度提升。我们维持房地产小周期延长框架以及供给调控推升集中度的逻辑，对比沪深300估值、H股地产估值以及国际房地产估值，目前A股蓝筹估值已经处于底部、难以出现2014年的估值陷阱而杀跌估值，而更高预收款以及集中度跳增赋予龙头更高的业绩释放能力，后续龙头估值理应修复，重申看多地产龙头&蓝筹，并维持板块“推荐”评级，维持推荐龙头&蓝筹：新城控股、招商蛇口、保利地产、万科A、金地集团；二线：中南建设、荣盛发展、蓝光发展、华夏幸福。

缩量控房价的调控体系下，行业盈利空间固化，增量发展空间有限，房企进入存量需求的博弈阶段。行政调控已经初步成型，供需两端融资收紧所来的阵痛期仍将持续。我们认为下半年手握土地和资金两大资源的行业龙头将持续受益于行业集中度的提升和相对优势的扩大，预期体现在销售规模的逆势增长和并购活跃度的提升，此外住宅租赁业务也有望在政策呵护下加速发展。建议继续关注行业TOP50。

2017年及2018年初至今受智能机出货量波动、细分行业供需格局调整、美元人民币汇率下行等多因素致使电子产业链公司2017及2018Q1业绩喜忧参半。展望下半年，贸易战及汇率影响因素渐消，我们积极看好电子各板块的投资机遇。

新旧动能转换，新能源汽车制造从规模竞争走向质量竞争。在产业补贴政策推动下，新能源汽车下游需求从政府采购逐渐过渡至社会资本和消费者的采购需求，此转变带来行业从“规模比较”走向“产品和企业竞争力的比较”。当前虽然新能源汽车尚处产业发展阶段的早期，其中大多数企业尚无法穿越周期去应对行业波动，但是通过专注于产品制造方面所积累的竞争优势和产业布局，部分企业已在所处环节脱颖而出，并有望最终成为产业发展的引领者。