十八大以来，生态文明建设在国民经济中的地位不断提升，政策对环保的支持力度不断加码，但2017年以来环保行业的市场表现却不佳，估值处于历史低位，基金持仓处于五年来的最低水平，我们认为这与政府环保投资增速下滑相关。十九大报告提出要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，防范化解重大风险仍是首位，自2017年年初开始，关于规范地方政府融资的政策频出，政府环保投资短期受到一定影响，增速有所下滑。

年初以来，军工板块深蹲起跳，国防军工（中信）行业指数至今跌6.08，跑输沪深300指数0.76%，在中信29个行业指数中涨幅排名第14位。我们以110个核心军工股为研究对象统计公募基金前十大重仓股数据，结果显示：2018年Q1，军工股流通股超配比例触底回升，但仍处于低配状态。国有军工股占比已从2016Q3的42.1%大幅提升到83.1%。

2018年初以来，全国弃风电量和弃风率持续“双降”，风电运营存量资产改善显著，利用小时数大幅提升，发电量显著增长。我们认为可再生能源电力配额政策能够有效缓解弃风问题，风电项目竞争配置政策对核准储量较多的运营商影响很小。港股风电运营商我们推荐华能新能源（0958.HK）、新天绿色能源（0956.HK）、大唐新能源（1798.HK）和龙源电力（0916.HK）。

2018 年 1-4 月份，由于极寒天气带动取暖负荷以及用电需求延续17 年以来的强势增长，火电发电量及利用小时出现明显提升。前4 个月火电发电量同比增长 7.1%，利用小时 1426 小时，同比上升 69 小时。

2018 年是钢铁行业和钢铁股的压力测试年。如果需求下滑，钢铁还能不能保持高盈利是核心测试命题。但对于 18 年钢材需求下滑的测试场景能否出现，我们并不能确认。固然，从“信用 -杠杆-增长”的短经济分析框架下看，2018 年“紧信用+去杠杆” 的政策组合从逻辑上会对经济造成负面压力。

2018 年 1-4 月，房地产开发投资完成额累计同比增长 10.30%，环比回落 0.1 个百分点,商品房销售面积累计同比增速 1.30%，创三年新低，商品房待售面积累计同比下降 16.00%，购置土地面积同比下降 2.10%，房屋新开工面积累计同比上升 7.30%，增速较上月放缓。供给端，根据中钢协统计数据，5 月中旬会员钢企粗钢日均产量升至 200.26 万吨，旬环比增加 5.93 万吨，增幅为 3.05%，粗钢旬报产量再创历史新高。

环保及产能指标的严格管控限制了产能的释放。炼铁、炼钢和轧钢三个环节中，炼铁产能最为紧张，该工艺的利润也最为丰厚。电炉产能虽然略有增加，但废钢产生量有限，不会额外增加产量。因此，未来供给方面并无太大增量。

5 月，钢铁版块下跌 7.41%，沪深 300 上涨 1.21%。本月钢铁版块表现不佳，主要原因有：1）中美贸易摩擦升温引发市场对宏观经济前景担忧；2）月中钢材库存降幅收窄，钢铁需求季节性转稳；3）钢厂生产节奏有所加块，粗钢增产幅度超市场预期。当前情况，市场关注点转向供给端，6 月环保督查叠加钢厂检修，短期内钢铁供给收缩为大概率事件。需求方面，货币政策边际宽松假设下房地产投资表现有望超出预期，制造业投资持续向好利好板材需求。 

2017年以来非金属建材行业延续了2016年以来的回暖趋势，板块盈利继续上行，行业整体收入端维持高速增长。2017年三季度至2018年一季度板块收入同比增速分别为38.5%、38.7%和35.1%，单季扣非净利润同比增速分别为71.0%、167.0%和303.9%，收入端和盈利端增速均大幅超过A股市场整体水平，领先于上游和中游的其他行业板块。

2017H1 品牌服饰行业确立复苏，至今几个季度回暖态势延续，体现在收入增长持续较好水平的同时毛利率、存货周转等指标改善幅度加强。从子行业来看，高端服饰、家纺、中高端男装复苏较早，大众服饰于 17Q4确立拐点，其他子行业仍处于调整中。