2018年初以来，全国弃风电量和弃风率持续“双降”，风电运营存量资产改善显著，利用小时数大幅提升，发电量显著增长。我们认为可再生能源电力配额政策能够有效缓解弃风问题，风电项目竞争配置政策对核准储量较多的运营商影响很小。港股风电运营商我们推荐华能新能源（0958.HK）、新天绿色能源（0956.HK）、大唐新能源（1798.HK）和龙源电力（0916.HK）。

一、风电：存量资产盈利改善显著，未来新增较为平稳......6

（一）行情回顾：2018年前5个月风电运营商股票表现出色，风电设备制造商股票有所下跌......6

（二）风资源良好，弃风率降低，存量资产改善明显........7

1.风资源良好......7

2.弃风限电大幅改善.......7

3.2018年利用小时数大幅提升......9

4.前4个月发电量大幅增长，预计后期增速有所放缓，全年仍较快增长......10

5.可再生能源电力配额政策助存量消纳......11

（三）未来两年新增装机较为平稳.........12

1.全国一至四月风电新增并网容量增加........12

2.风电项目竞争配置政策：利好存量装机，抑制新增装机.......13

3.风电竞争配置政策对大型风电运营商未来利润的影响较小.....13

4.未来三年内装机能否重回三北有待继续观望......14

5.预计2018年新增装机比2017年有所增长，但增幅较缓........16

（四）港股风电公司财务综述及重点标的推荐.........17

1.财务综述：风电运营商盈利增长势头不减，设备商前景较为悲观....17

2.重点标的推荐：华能新能源（0958.HK）、新天绿色能源(0956.HK)、大唐新能源(1798.HK)、龙源电力(0916.HK).......19

二、天然气：煤改气趋势无虞，行业中长期景气度较高.......22

（一）行情回顾......22

（二）明确打赢蓝天保卫战是污染防治的重点......22

（三）预计我国天然气消费将保持较快增速......24

（四）工商业用气经济性具备，居民煤改气发展路线明确......25

（五）居民气价并轨短期对价差影响有限，长期利好天然气行业发展......26

（六）推荐标的：中国燃气（0384.HK）、新奥能源（2688.HK）、天伦燃气（1600.HK）....28

（七）风险提示........29

三、环保：危废处置景气度高，黑臭水体治理需求旺盛......30

（一）行情回顾.....30

（二）危废处置景气度高，水泥窑协同大有可为....31

（三）水泥窑协同处置危废优势显著、前景可期...33

（四）推荐标的：海螺创业、光大绿色环保...35

（五）关注黑臭水体治理，PPP仍是水治理重要手段.....36

（六）推荐标的：北控水务（0371.HK）.....39

（七）风险提示.......40

四、光伏：政策严厉，近期行业发展受限.......40

（一）港股光伏标的普遍下跌.......40

（二）政策严控装机上限，光伏装机告别高速增长时代........40

1．531光伏新政严控装机规模，降低标杆电价、分布式补贴.....40

2．预计2018年光伏新增装机负增长.......42

（三）产业链价格加速调整，行业整合加剧.......44

1.上半年多晶硅料价格季末企稳，其余环节价格维持下跌.....44

2.多晶硅料：扩产周期叠加需求管制，供需失衡加剧........45

3.单多晶争夺市场份额叠加需求管制，加速行业洗牌......46