环保及产能指标的严格管控限制了产能的释放。炼铁、炼钢和轧钢三个环节中，炼铁产能最为紧张，该工艺的利润也最为丰厚。电炉产能虽然略有增加，但废钢产生量有限，不会额外增加产量。因此，未来供给方面并无太大增量。

供给弱– 环保限产、去产能... 5

废钢表外转表内导致粗钢和生铁产量增速背离.. 5

炼铁、炼钢和轧钢三个环节中，炼铁产能最为紧张... 5

环保标准不断提高，供暖季节有望继续限产.. 6

去产能仍将继续，尤其是在京津冀地区... 7

电炉产能增加，产能利用率上升，但不会影响实际增量.. 8

钢铁行业产能管制依然十分严格.. 8

中期需求偏弱– 基建投资下滑，房地产仍有支撑. 9

社融同比增速和粗钢表观消费增速相关性很强.. 9

固定资产投资、基建投资增速均持续下滑. 10

棚改将继续刺激三四线城市房地产市场. 10

制造业投资触底反弹... 12

供需的结果– 库存同比下降. 13

钢铁成本端矿弱、焦和废钢价格强.. 13

铁矿石需求偏弱，供应仍有增量... 13

环保导致焦炭走强，但仍要看政策执行情况... 15

低估值源于未来利润的不确定... 16

预期差导致钢材期货价格和盘面利润贴水，但贴水幅度不断缩窄. 16

利润保持高位，预期不断修正. 16

吨钢市值仅略高于钢铁指标价格，且和吨钢毛利相关性很高.. 17

投资机会及策略... 18

择时参考期货贴水及盘面利润贴水情况. 18

选股参考企业产品和估值.. 18

国信证券投资评级... 21

分析师承诺. 21

风险提示.. 21

证券投资咨询业务的说明. 21