十八大以来，生态文明建设在国民经济中的地位不断提升，政策对环保的支持力度不断加码，但2017年以来环保行业的市场表现却不佳，估值处于历史低位，基金持仓处于五年来的最低水平，我们认为这与政府环保投资增速下滑相关。十九大报告提出要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，防范化解重大风险仍是首位，自2017年年初开始，关于规范地方政府融资的政策频出，政府环保投资短期受到一定影响，增速有所下滑。

引言..... 5

1 环保行业市场情况回顾...... 6

1.1 市场表现：整体表现不佳，估值处于底部 6

1.2 业绩表现：业绩稳中向好，板块分化严重 10

1.3 宏观政策： 三大攻坚战是关键，机遇与挑战并存 13

2 细分板块机遇...... 18

2.1 黑臭水体：治理进程已过半，剩余空间仍可观 18

2.2 污水处理：高增长时代结束，农村污水成亮点 21

2.3 水质监测：建设任务最为紧迫，改革红利持续释放 24

2.4 危废处置：监管趋严提升景气度，市场空间广阔 27

2.5 大气治理：非电治理拉开序幕，钢铁行业一马当先 31

3 投资机遇....... 34

4 风险提示...... 39