2018 年是钢铁行业和钢铁股的压力测试年。如果需求下滑，钢铁还能不能保持高盈利是核心测试命题。但对于 18 年钢材需求下滑的测试场景能否出现，我们并不能确认。固然，从“信用 -杠杆-增长”的短经济分析框架下看，2018 年“紧信用+去杠杆” 的政策组合从逻辑上会对经济造成负面压力。

高盈利低估值的钢铁股跑输大盘... 1

供给需求政策共筑测试场景.. 3

钢价：一个标准的V 型走势.. 4

供给端的“四高”... 5

高库存确实来过，但已基本得到化解... 5

高产量属实，但并未导致高库存.. 7

高盈利亦属实，但也经历过挑战.. 8

高标杆既有合理性也有不当之处.. 9

需求端的“悲观预期”.. 10

3 月份曾出现需求启动缓慢... 10

下半年宏观预期悲观...11

政策端的“去产能高峰已过” .. 14

更富弹性的钢铁供给侧.. 16

财务上更加稳健... 16

从自由发展到合规发展... 18

不合规的“地条钢”被取缔. 18

总产能从糊涂账变成明白账.. 19

总产能受限但可置换.. 20

环保要求越来越高... 20

单位产能的供给弹性增强... 21

压力测试将显钢铁高盈利韧性.. 23

需求未下滑需要调整宏观悲观预期. 24

需求下滑将显现高盈利韧性. 25

投资建议：请投信任票，优选确定性.. 27

重点推荐.. 28

风险提示.. 29