去杠杆及紧信用环境下建筑公司2018Q2 增长明显放缓。2018 年上半年建筑上市公司整体营收同比增长10.97%，其中Q1/Q2 分别同比增长13.89%/8.71%；归属母公司净利润同比增长14.73%，其中Q1/Q2 分别同比增长18.31%/12.45%。Q2 营收与业绩增长放缓主要系2018 上半年地方政府去杠杆力加大、信用紧缩资金面趋紧、PPP 监管政策趋严，多因素叠加下建筑企业开工以及前期订单向收入转化速度有所放缓所致。

本篇报告总结1H 交运行业业绩情况，并给出四季度策略。在当前时点，我们建议关注航空航运的行业预期差机会，以及一些个股的机会。推荐组合为：A 股中国国航、东方航空、春秋航空、上海机场、申通快递、长久物流、广深铁路、大秦铁路；H 股中国国航、东方航空、中航信、海丰国际、中外运航运、青岛港、中远海运港口、广深铁路、嘉里物流。

2018年上半年，交通运输A股上市公司整体收入增长18.6%，归母净利润增长2.9%，其中2018年一季度整体收入增长21.6%，归母净利润增长22.3% 。2018年二季度行业整体收入增长16.1%，归母净利润增长-13.9%。主要由于18Q2是淡季，同时油价上涨、汇率贬值对航空等板块影响较大。

建筑行业营收稳定增长，业绩增速有所下滑，装修装饰板块表现不俗：18H1 建筑行业上市公司营业收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长13.5%，营收增速为近三年最高，业绩增速有所下滑。Q2 营收/净利增速分别为8.4%/13.1%，较17 年同期下滑5.7/5.9pct，预计主要由于Q2 信贷融资紧张影响项目建设进度，业绩增速下滑明显。细分子版块方面，装修/专业工程/ 基建/ 园林/ 房建板块18H1 归母净利润增速分别为25.4%/19.4%/15.3%/4.7%/7.2%，较去年同期分别变动+23.3/+6.7/-8.4/34.8/-5.3pct，装修和专业工程板块业绩增速较高。

2018年上半年行业经营数据回顾：下行与回落。2018中报总结，业绩增长放缓，建筑民企现金流改善。

2018 年上半年建筑行业受到紧信用叠加PPP 规范影响，整体上市公司收入和净利润增速放缓，ROE 有所下滑，但企业成本管控能力持续优化下整体毛利率有所提升，资产减值在加强应收应付管控下得到好转，总体上紧信用环境对企业现金流造成一定压力，行业整体收现比下降。

建筑行业表现不及整体A 股，行业整体营收增速持续增长，但低于A 股整体增速。各子行业中，化学工程是亮点，营收增速最高，钢结构则净利增速最高；PPP 清库直接拖累园林板块，基建投资低迷导致铁路建设、公路桥梁等板块营收增速逐季下滑。行业整体周转情况改善，回款较去年同期有所好转，行业垫资比例下降，化学工程和铁路建设垫资比例最低。推荐四川路桥、中国化学、岭南股份、东珠生态以及建筑央企等。

建筑净利率受成本/费用两大维度影响，原材料价格上涨、财务费用上升等压制净利率；净利率与股价存在较强的正相关性，净利率上升大概率推动股价上涨。

2018 上半年，建筑行业整体业绩增速有所下滑，上市公司合计完成营业收入2.14万亿，同比增长11.52%，增速与2017 年基本持平；实现归母净利润721 亿元，同比增长15.73%，增速比2017 年下滑7.92pct；2018 年Q2 营收和净利润分别增长8.77%和13.77%，较第一季度均明显回落，我们判断主要是上半年降杠杆、PPP 清库以及融资偏紧等因素，影响了新开工和项目进度放缓。行业盈利能力稳中有增，毛利率和净利率分别提升0.51pct 和0.21pct；经营现金流流出加大，融资现金流流入增加；负债率小幅回升；应收账款大幅回收，短期偿债能力改善。

建材行业整体表现：毛利率提升显著，各子行业成本维持稳定：2018 年上半年，建材行业各板块业绩表现较去年同期均有所提升，行业上市公司上半年实现营业收入2565.87 亿元，同比增长25.22%；归母净利润325.22 亿元，同比大幅增长74.19%。细