社服板块上半年出现三组数据背离，表明社服消费并未出现明显降级，上市公司中报营收业绩以及盈利能力进一步验证，旺季来临社服景气度依旧，继续推荐。

1. 三大数据背离表明服务消费并未降级 .... 4

1.1.中档与经济型背离：中档发展快，且经营数据全面占优 .............. 4

1.2.社零与免税数据背离：轻奢+高档香化升级消费需求旺盛 ............ 6

1.3.一线与二三线出境增速背离：消费升级主力出境意愿尚未减弱 .. 6

2. 业绩数据：营收及利润增速验证需求依然强劲 ... 7

2.1.消费需求动能依然强劲，板块营收业绩高增速  7

2.2.子行业高景气度，免税、景区、酒店业绩增速居前 ....... 8

2.2.1.免税：离岛数据加速增长表明免税轻奢商品需求旺盛 ........... 9

2.2.2.酒店：经营数据波动不改业绩高确定性 ... 10

2.2.3.出境游：龙头营收与行业持平，业绩保持增速高增长 ......... 13

2.2.4.景区：休闲游景区增长良好，观光游景区业绩承压 ............. 16

3. 消费升级重点板块盈利能力提升更加明显 ......... 17

3.1.控费+提效净利润率三年最高 ............. 18

3.2.高毛利细分板块利润率提升幅度更大 .............. 19

4. 投资建议：继续推荐免税、酒店、优质景区 ..... 21

4.1.寻找经济周期敏感度低，业绩确定性高增长的标的 ..... 21

4.2.把握对酒店及出境游过度悲观带来的估值修复机会 ..... 23

5. 风险提示 ..... 23