2018年上半年行业131家证券公司合计实现营业收入1,265.72亿元，净利润328.61亿元，同比分别下降11.9%、40.5%；年化平均ROE3.54%，较上年同期下降2.98个百分点。对应行业扣除客户保证金的权益乘数，由2017末的2.75倍升至18H1末的2.83倍。 

一、业绩：18H1 上市券商归母净利润下降7.7%，归于经纪、自营等多条业务线下滑影响.. 4

二、行业格局：集中度加速提升，业绩分化进一步加大.. 8

三、收入：机构客户贡献超额收益，资管转型主动管理... 11

1、经纪：佣金率降幅趋缓，机构客户贡献超额收益... 11

2、自营：固收投资规模提升，积极拓展衍生品相关业务布局. 12

3、投行：强者恒强，格局加速分化. 14

4、资管：通道业务规模逐步收缩，主动管理能力决定业绩表现. 16

5、资本中介：规模增速放缓，提高风控能力.. 19

四、投资建议：长线增量资金可期，布局龙头标的. 20

风险提示. 20