1H18、2Q18 调味品营收+14.1%、14.9%，归母净利+23.5%、27%。2Q18 营收增速同比降 3.9pct：主因行业 1H17 提价、经销商提前拿货，双因素导致 2Q17 基数较高，此外宏观经济放缓，城镇居民人均消费性支出、城镇&乡村社零增速均下滑，消费增速承压对调味品增长或亦有一定影响。2Q18 业绩增速呈分化态势：细分行业龙头海天、中炬、涪陵收入&利润均实现快速增长。2Q18 调味品盈利能力较快提升：ROE 6%，同比+0.4pct，毛利率42.2%，同比+2pct，净利率 20.1%，同比+1.3pct。

中报收官，龙头优势愈发显著，食品板块强者更强。乳品，龙头持续收割市场份额，行业竞争短期加剧。调味品，龙头表现稳健，行业集中度提升。肉类加工，受益于猪价下降，上市公司净利提速。其他食品 ，2 季度增速环比有所放缓，但收入仍实现较快增长。投资建议：18 年下半年重点关注伊利股份，同时建议适当关注中炬高新、双汇发展。 

宏观经济或将面临滞胀风险，经济放缓白酒承压，大众必需消费品受益通胀，建议优选抗通胀的食品龙头公司。重点推荐：大众品：白云山、绝味食品、涪陵榨菜、好想你、中炬高新、伊利股份；酒类：山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒。 

整体来看白酒行业上半年继续较高景气，高端白酒龙头业绩表现稳健，以符合及超预期为主，茅台预收款释放带动收入加速，五粮液、洋河Q2 亦业绩提速；次高端白酒部分公司 Q2 控货带来收入增速放缓，已在预期内，业绩维持高增长主要来自净利率稳步提升；部分区域及低端酒品牌表现继续亮眼，古井继续加速，口子与今世缘表现不俗，低端酒牛栏山加速放量带动顺鑫再超预期，白酒净利率提升可期。白酒进入旺季关注加大，增速换挡周期拉长，稳健成长可期。

18 年 1-8月食品饮料板块-7.5%，市场排名 3/28。其中调味品（+18.9%）、食品综合（+6.4%）涨幅领先，且获正收益。食品板块 1-8 月 PE 较 17 年下降 33%，预计 18 年净利增长 36%，两者共同作用，年初至今股价略下降 7.5%。从个股涨跌幅看，17 年涨幅不大、有业绩的食品细分子行业龙头成为最大赢家。7-8月食品板块股价-12.0%，市场排名 24，跑输大盘。往下半年展望，旺季备货与三季报披露即将到来，业绩很可能再度成为市场关注焦点，估值已回落至合理区间，食品饮料板块仍然是市场的好选择。

201 8H1 轻工制造行业上市公司实现主营业务收入 2314 亿元，同比增长 2 0.3%。家用轻工、造纸、包装印刷板块 2018H1 营收分别增长 22.6%、20.7%、16.7%。同期轻工制造行业上市公司合计实现归母净利润171.7 亿元，同比增长11.6%，其中造纸板块增速达28.7%，领跑轻工制造行业。家用轻工板块和包装印刷板块增速分别为-0.9%和7.7%。

2018 年以来由于A 股波动较大，券商自营投资承压较大，2018H1 经纪业务重回券商行业第一大收入来源（28.74%），投资业务占比从去年底 27.66%降至23.35%，位居第二。多年来券商多元化布局成效初现，各业务板块收入占比趋于均衡，这有利于提升券商业绩稳定性。

2018 年上半年造纸板块营收同比增长 23.03%，归母净利润同比增长33.30%。总体来看，造纸板块收入端仍维持较高增长，主要受益于纸价处于相对高位及龙头纸企新增产能陆续投产；利润端增速中枢有所下滑，但仍维持较高增长水平，成本优势成为纸企盈利水平的重要方面。 

我们认为相较 2016 年起由供给侧改革导致的纸价上行而言，本轮成本支持下的纸价高企效应正边际减弱。分纸种看，文化纸和包装纸核心威胁分别来自需求下行和新增产能投放加速。另一方面，资源禀赋优势将成为造纸企业核心竞争优势来源。浆成本控制能力和外废配额获取能力分别是文化纸和包装纸超额利润的核心来源。建议关注文化纸龙头太阳纸业，箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业。

2018H1 环保板块整体实现营业收入 707.7 亿，同比增加 15.4%，增速下滑 4.2pct，整体归母净利润为 77. 8 亿，同比减少 13.3%，环保板块收入端仍保持增长趋势，而利润端则首次出现下滑。盛运环保及凯迪生态由于债务问题，导致 2018 年上半年业绩大幅下滑，剔除水务板块、盛运环保、凯迪生态后，环保板块营业收入为 525.5 亿，同比增加 19.7%，增速下滑 1.8pct，归母净利润为 57.9 亿，同比增加 6.7%，增速下滑 27.0pct。