传媒行业中报整体平淡。根据我们对140家样本公司的分析，18H1营收同增17.02%达到2248亿元，同比17H1的17.39%的收入增速基本企稳。18H1归母净利润同增6.37%至310亿元；扣非归母净利润同增0.9%至234.66亿元。另外扣非净利率均有不同程度下滑：如影视制作行业扣非净利率下降1.9pct，院线行业下降2.6pct，游戏行业下滑1.1pct。另外值得注意是经营性现金流加速下滑，18H1行业经营性现金流净额下滑21%至73.50亿元，经营性现金流净额/净利润指标仅为24%，同比降低8.02pct。中报来看，仅有部分优质子行业的资产龙头（如视频网站、楼宇广告、微信生态、图片市场等）仍维持高增长，盈利质量并未显著下滑。

我们统计了A股122家传媒标的（剔除乐视网），2018年上半年实现营收1978亿元，同增14%，增速较17年上半年下滑2pct；实现净利润261亿元，同增2%，较上年同期的增速28%大幅下降；板块毛利率31.73%，较17H1下滑2.12pct；净利率13.84%，较17H1下滑1.49pct；费用率19.27%，与17H1的19.44%基本持平。我们认为板块整体估值提升还需要等待催化剂，在此之前需精选个股防守为先，同时密切关注内容产业政策边际变化。

传媒板块年初至今下跌31.15%（中信指数），跑输上证综指（-17.6%）、深证成指（-23.3%）和创业板指（-18.11%），PE（TTM）为21X，在所有版块中排名13，估值水平下降明显。2018H1营收增速为35.6%，净利润同比增速为17.1%，扣非后的净利润增速为13.1%，营收增速明显高于净利润增速，毛利率、净利率水平继续下探。

行业增速放缓，PE_TTM降至24倍。18Q2传媒行业共实现营收1,175.5亿元（yoy+17%），归属净利152.8亿元（yoy+1%），17Q3-18Q2行业共实现营收4,538.0亿元（yoy+17%），归属净利529.5亿（yoy+1%）。板块样本池标的总市值为12,767.4亿元，对应PE_TTM为24倍。

人身险：134号文影响+17Q1高基数+18Q1利率走高影响储蓄险销售，行业保费收入显著负增长。险企产品升级、渠道収力，Q2以来保费基数下降、利率稳中有降利二储蓄险销售，负增长幅度逐月收窄。•财产险：保费收入持续稳健增长，非车险增速更高。

上市险企1H18归母净利润合计同比增长35.4%，主要来源于折现率提升导致的准备金加速释放。我们认为折现率有继续抬升趋势，准备金有望持续释放，利润提升空间值得期待。上市险企新业务价值率大幅改善，其中新华、平安分别达到50.5%和38.5%，增长大超预期，推动内含价值平稳增长。全年展望NBV将继续逐步改善，EV增长较为平稳，行业经历开门红压力后有望拨云见日，对板块维持增持评级，推荐新华、平安。

准备金释放带动利润增长，新业务价值仍然承压：上半年上市险企净利润表现亮眼，人寿/平安/太保/新华归母净利润分别同比增长34.2%/33.8%/26.8%/79.1%，得益于准备金释放和剩余边际摊销平稳增长（7.5%/15.2%/15.4%/8.1%）。新业务价值同比增速分别为-23.7%/0.2%/-17.5%/-8.9%，受政策影响经营环境发生较大变化，开门红表现大幅下滑，各公司新单保费普遍下降。二季度在费用投入、代理人加强培训等努力下，新业务价值降幅收窄，其中平安上半年实现0.2%的正增长，领先于行业率先转正。

总体业绩： 1、新业务价值降幅收窄： 上半年，国寿、平安、太保、新华新业务价值分别为 282、 388、 163、 65 亿，平安领先优势较大，同比增速-23.7%/+0.2%/-17.5%/-8.9%， 平安是唯一一家正增长公司，新华仅负增长 8.9%，优于市场普遍预期。从分季度数据看，平安、太保一季度新业务价值增速分别为-7.5%/-32.5%，二季度单季分别正增长+9.9%/+35.2%，推动年累计增速大幅改善； 2、长期价值保持较快增长： 国寿、平安、太保 、新华内含价值和剩余边际较年初分别增 长4.8%/12.4%/8.1%/7.9%、7.5%/15.2%/ 15.4%/8.1%； 3、净利润快速增长： 上半年国寿、平安、太保、新华分别实现归母净利润 164/581/83/58 亿,同比增速 34.2%/33.8%/26.8%/ 79.1%,主要是由于去年同期折现率等假设变化大幅增加准备金导致利润基数较低导致。

白酒高景气，中报再提速，继续领跑食品饮料。结构继续升级，复苏传导至中低档酒。广告投放力度加大，渠道下沉和全国扩张提速。2Q18白酒基金仓位重新上升。投资建议：悲观预期已得到体现，前期回调带来优质公司建仓机会。重点推荐：舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。

1H18 较 2017 年末交易性金融资产占净资产比重，AH 股券商平均提升 25.2 个 pt，而非 AH 股券商仅平均提升 12.3 个 pt；影响二是减值考虑预期信用损失下计提力度增大，1H18 买入返售金融资产减值占买入返售金融资产比重，32 家 A 股券商中 9 家同比提升，其中 6 家为 AH 券商。