传媒行业中报整体平淡。根据我们对140家样本公司的分析，18H1营收同增17.02%达到2248亿元，同比17H1的17.39%的收入增速基本企稳。18H1归母净利润同增6.37%至310亿元；扣非归母净利润同增0.9%至234.66亿元。另外扣非净利率均有不同程度下滑：如影视制作行业扣非净利率下降1.9pct，院线行业下降2.6pct，游戏行业下滑1.1pct。另外值得注意是经营性现金流加速下滑，18H1行业经营性现金流净额下滑21%至73.50亿元，经营性现金流净额/净利润指标仅为24%，同比降低8.02pct。中报来看，仅有部分优质子行业的资产龙头（如视频网站、楼宇广告、微信生态、图片市场等）仍维持高增长，盈利质量并未显著下滑。

样本筛选和行业分类：........6

一、总体行业：净利润微升，行业分化加剧....6

1.1 营业收入增速逐渐企稳，扣非净利润增速趋近零点......8

1.2 三费总体稳定，财务费用略升，净利率下行........9

1.3 经营性现金流加速下滑，净经营现金流占利润比重持续回落.......10

二、并购投资热度下降， 18 年商誉考核压力仍存........ 11

三、传媒分行业财务总览：扣非净利润率全线回落…...13

四、传媒估值持续回落，部分行业已低于主板水平.......15

五、 18H1 传媒细分行业动态和财务分析........16

5.1 互联网板块：关注细分流量特征变化，营收净利润有所回暖.......16

5.2 电影院线：影院和总银幕数量增速放缓，区位优势重要性提升....19

5.3 影视板块：监管成为中长期最大不确定性因素，中报现金流情况有所改善......24

5.4 游戏板块： 18H1 三大因素压制估值，政策尚未明朗，估值已在底部.....30

5.5 广告营销: 传统媒体投入略有提升， 18H1 收入增速为 37%....35

5.6 教育板块： 2018 以来并购渐理性，行业规范政策频出......38

5.7 有线电视：市场竞争严峻，行业智能终端化进程提速.....40

5.8 出版板块：大众图书增速回调，行业整体趋势不改.......43

5.9 其他板块：关注 A 股优质视频公司芒果超媒，展示设计龙头“风语筑”......48

六、风险提示......50