总体业绩： 1、新业务价值降幅收窄： 上半年，国寿、平安、太保、新华新业务价值分别为 282、 388、 163、 65 亿，平安领先优势较大，同比增速-23.7%/+0.2%/-17.5%/-8.9%， 平安是唯一一家正增长公司，新华仅负增长 8.9%，优于市场普遍预期。从分季度数据看，平安、太保一季度新业务价值增速分别为-7.5%/-32.5%，二季度单季分别正增长+9.9%/+35.2%，推动年累计增速大幅改善； 2、长期价值保持较快增长： 国寿、平安、太保 、新华内含价值和剩余边际较年初分别增 长4.8%/12.4%/8.1%/7.9%、7.5%/15.2%/ 15.4%/8.1%； 3、净利润快速增长： 上半年国寿、平安、太保、新华分别实现归母净利润 164/581/83/58 亿,同比增速 34.2%/33.8%/26.8%/ 79.1%,主要是由于去年同期折现率等假设变化大幅增加准备金导致利润基数较低导致。

1、总体业绩：新业务价值降幅收窄，长期价值持续增长，净利润增速较快........5

2、业务：寿险结构调整成效显著，财险非车险快速增长........7

2.1 寿险：续期拉动保费增长，新单规模下降但结构明显改善......7

2.2 寿险：人力规模环比下降为主，储蓄型业务销售不及预期导致产能明显下滑.......9

2.3 财险：车险和非车险增速分化.......10

3、投资：权益市场下跌拉低投资收益率，折现率变动加速利润释放........11

3.1 资产配置：利率高位增配固收，市场下跌致权益占比下降.........11

3.2 投资收益率：总投资收益率均有所下降，综合投资收益率分化......11

3.3 折现率变动：准备金折现率变动方向由负转正推升利润增速......12

4、价值：寿险新业务价值增速持续改善， EV 和 RM 较快增长，财险费用上升导致盈利能力明显下降......13

4.1 寿险：结构改善使得新业务价值率明显提升......13

4.2 寿险：新业务价值增速不理想，但绝对值贡献足以支持内含价值价值实现较快增长.......14

4.3 寿险：剩余边际不断增长提升寿险利润持续性.......15

4.4 财险：综合成本率稳定但结构有变化，投资收益仍是利润主要来源......16

4.5 财险：手续费快速增长增加所得税费用，盈利能力受到严重影响.......17

5、现金流与偿付能力：现金流总体健康，偿付能力保持较高水平......17

6、下半年保险行业趋势判断及投资建议........19

7、风险提示......19